国开债供给放量怎么看.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u思考：国开债供给放量怎么看？ 4

机构行为跟踪 5

机构成交分析 5

机构杠杆水平 5

资产比价跟踪 6

期货指标跟踪 9

期货成交持仓 9

基差走势分析 9

期货技术指标 9

风险提示 10

图表目录

图1：国开债单只券发行规模达2021年以来第二高水平 4

图2：国开-国债利差走势 4

图3：国债和国开债活跃券成交笔数走势 5

图4：30Y国债活跃券成交笔数走势 5

图5：债市杠杆率走势（周频） 6

图6：分机构杠杆率走势（7天滚动平均） 6

图7：股债估值利差走势（长周期） 6

图8：股债估值利差走势（短周期） 6

图9：中美利差走势 7

图10：国开债-国债利差走势 7

图11：主要品种（国债、城投债和二级债）的期限结构变动 7

图12：国债关键期限利差走势 8

图13：国债和国开债关键期限利差最新情况 8

图14：国债和国开债关键期限利差历史分布 8

图15：短端不同品种套息空间（20天滚动平均） 8

图16：1Y国开-R001利差走势 8

图17：10Y主连持仓量走势 9

图18：10Y主连移动平均成交量走势 9

图19：10Y主连基差走势 9

图20：2Y、5Y、10Y、30Y主连基差当周变动 9

图21：10Y主连RSI走势 10

图22：10Y主连布林带走势 10

图23：10Y主连MACD走势 10

图24：10Y主连KDJ走势 10

思考：国开债供给放量怎么看？

3月下旬以来，单只国开债240205发行规模重新提速上量。以往10Y国开债新券的发

行规模、期数和频率基本稳定，单只总发行规模约2500亿左右，发行期数约13-16期；但

是2023年3月和9月新发的230205和230215的发行规模和期数均不及历史平均水平，尤

其是230215发行规模仅760亿；而240205发行规模重新上升到2730亿，且从3月最后一周起，10Y国开债发行频率从一周发行一次提高到一周发行两次，发行节奏明显有提速。

受益于供给放量预期，国开债活跃度显著提升，5Y和10Y国开-国债利差已经压缩到极低点位，我们认为短期国开债利差压降仍有机会，但后续空间和持续性有限，或可关注20Y超长国开债利差压缩机会。

理论上，国债相比国开债具有更强的免税优势以及更低的信用风险，且银行配置盘持有政金债的意愿较弱，在券种活跃度接近的情况下，国开债的收益率大概率不会比国债更低，除非国开债活跃度大幅提升，短期交易力量驱动国开债利率大幅下行。实践上，2018年至今，受益于公募基金大发展以及公募持有国开债的多重免税优势，国开债-国债期限利差长期处于趋势下行通道，5Y和10Y国开债-国债利差低点出现在2023年10月，也即国债供给放量之前，分别约3.66BP和3.13BP；20Y国开-国债利差低点出现在2021年4月，约6.74BP。

截至2024年4月19日，5Y、10Y和20Y国开-国债利差分别约6.18BP、6.29BP和17.43BP，当前距离历史最低值约2.52BP、3.16BP、10.69BP；考虑到国开债-国债利差为负的理论可能性较小，当前5Y和10Y国开债利差有压缩的胜率，但赔率空间不足，或可做短期交易机会，20Y超长国开债利差空间还较为充分，当前或可增加对超长国开债的关注。

当前长期限国开债增发不明确变量有二：1）国开债发行提速是否可持续；2）长期限国开债增发以10年为主还是以10年以上为主。根据报告《中长端利率下行的原因和持续性探讨》提及，2024年年初至今政金债累计净融资规模不及往年同期，若10Y国开新券发行规

模持续提速，则二三季度可能面临政金债供给高峰期，对10Y国开短多长空，供给压力可能接替流动性利好对10Y国开债形成冲击。若后续国开债增发以10Y以上为主，则可能同样对超长端国开债构成短多长空的影响逻辑；此外，考虑到超长国开债的发行有利于缓解保险等机构的资产荒压力，市场对于30Y国债的交易预期可能走弱，则30Y可能面临小幅调整。根据目前增发趋势判断，长期限国开债增发可能以10Y为主，对于超长端影响或有限。

10Y国开债代码 总发行规模（亿） 发行期数图1：国开债单只券发行规模达2021年以来第二高水平 图2：国开-国债利差走势

10Y国开债代码 总发行规模（亿） 发行期数

BP 20Y国开-国债 5Y国开-国债 10Y