2014年1季度汽车经销商行业调研精品报告.doc

2014年1季度汽车经销商行业调研报告 一、经销商整体经营预期仍然较好 2 二、品牌分化较为明显 5 三、投资策略 7 1、悦达投资：中韩关系战略地位提升、产能将释放奠定持续高增长 8 2、长安汽车：战略升级加新产品爆发驱动高速增长 9 3、海马汽车：估值最低且迎来产品升级期的自主品牌 10 一、经销商整体经营预期仍然较好 在经历了去年四季度和今年一季度两个季度的热销，我们调研的12 家经销商态度仍然偏向乐观，认为未来两个季度销量增速继续保持的概率较大。除了受到3.15 报道影响较大的江淮和大众的经销商之外都对未来半年的销量增长情况表示乐观。 大多数经销商今年一季度销量同比增长，12 家经销商中有9 家实现了同比增长,同比下降的3 家中有一家江淮4S 店，两家大众4S 店，不过原因并不全相同，虽然同受3.15 的影响，但大众店更多的是受车型切换的影响，新捷达和新桑塔纳切换的原因，新车型都是家庭用车，无法像老车型那样兼顾商用。一季度销量环比去年四季度绝大多数有所下降，只有一家长安福特和一家江淮的4S 店环比持平。 经销商整体库存水平较低，调研经销商的库存水平全部处于2 个月以内的安全水平，其中起亚的两家店库存均大幅低于一个月水平，主要是产品热销且东风悦达起亚产能紧张所致，现在这两家4S 店基本每个月都是按月指标的120%提车，另外一家长安福特的4S 店库存也只有半个多月。 经销商库存水平同比来看基本都在降低，只有一家长安福特店的库存上升，主要是由于产品热销经销商主动提升库存量，而环比则上升和下降的各占一半，整体库存水平变化不大。由于当前整体库存水平较低，经销商预计二季度会有一个整体的补库存过程，除了部分热销且产能紧张的车型，库存水平将恢复到1.5 个月左右的正常水平，经销商整体感受今年库存压力小于去年，资金占用同比将明显减少。 由于库存压力较小，今年一季度绝大多数车型优惠幅度普遍出现了同比减少，而环比来看基本保持继续减少的态势，还有少量像翼虎、K3 这种车型出现了加价加选装品销售和按出厂价格销售。 在乘用车终端销量连续两个季度回暖的情况下，经销商的盈利情况出现了不同程度的好转，经销商对今年的盈利预期大都是同比大幅增长，其中福特和起亚的4S 店预期基本都在50%以上，我们调研的经销商盈利预期大幅向好也与其中福特和起亚这种强势品牌占比较大有直接关联，自主品牌中的海马4S 店对今年的销售和盈利预期也较高，达到了50%以上，值得关注。在我们调研的经销商中，今年盈利增长预期较低的主要是大众的4S 店，这与大众4S 店的盈利基数较高有关。 二、品牌分化较为明显 在调研的所有经销商中，长安福特、一汽马自达、东风悦达起亚和北京现代的经销商目前的销售情况较好，都超过了平均水平，其中福特由于新福克斯是在去年下半年上市、翼虎、翼博等新车型都是在今年年初上市，去年上半年基数较低，同比增速接近100%大幅高于平均水平，上海大众和一汽大众的表现不尽如人意主要是去年基数较高、今年当地经济形势不好和新普桑和新捷达的纯家用定位难以吸引老普桑和老捷达潜在客户等综合因素造成的。 从经销商的库存来看基本也是同一排序方向。 根据当前的销售情况和库存水平以及对应整车厂今年的新产品投放情况，各品牌经销商对今年全年的盈利预期也产生了较大分化。 另外，我们在这次调研过程中也发现经销商发展金融服务的动力在大幅增强，由于对于经销商来说金融服务利润率较高且风险较小，大都在积极提升金融服务（包含购车贷款、融资租赁等）的渗透率，目前我们调研的经销商的金融服务的渗透率已经普遍达到20%左右，并且今年的目标是提升到25%以上，金融服务业务的快速发展也将不断提升经销商的盈利能力。 我们这次调研的12 家经销商虽然不能代表全国乘用车行业的整体情况，但也有一定代表性，尤其是国内东部二三线城市乘用车销售的一些基本情况。在乘用车销量增速整体仍可延续但品牌分化也将较为明显的背景下，我们更应选择那些旗下品牌更加强势、且增长空间仍然较大的上市公司进行投资，在我们这次的调研中，起亚和福特品牌的4S 店销售情况最好且产品热消度也最高，并且结合当前悦达投资和长安汽车的估值，我们强烈推荐悦达投资和长安汽车，另外海马品牌的4S 店也对今年大量新车型的销售前景十分看好，值得关注，同时考虑到目前海马汽车的估值较低，我们推荐海马汽车，在持续跟踪其今年新车型销售情况后再看是否上调至强烈推荐。经销商的盈利水平同比出现了较大幅度的好转，但新车销售的毛利率仍然很低，一旦库存水平回升很难保证盈利水平持续，另外二、三季度整车厂压库压力将再度大幅提升，我们将持续跟踪调研过的经销商后续库存水平变化，以便对今年经销商盈利水平变化能够得出较为准确的预测。 在中日钓鱼岛争端、日韩独岛争议以及朝鲜一意孤行发展核武器等地区政治冲突升级的背景下，由