第三章修正的CCK模型及实证数据.PDF

第三章 修正的CCK 模型及实证数据 第三章 修正的CCK 模型及实证数据 第一节 CCK 模型介绍 在第一章第三节文献回顾中，本文已经介绍了 CCK 模型，下面将给出具体 * CCK 模型的推导过程，并在此基础提出修正的CCK 模型。 一、假设条件 CCK 模型是从CAPM 模型发展出来的，因此该模型与CAPM 模型的假设基本一 致。首先有以下几条基本的假设前提 （郭多祚，2006，第74 页）： 1.投资具有均值——方差效应函数，投资行为依据资产收益率和方差，在期望收 益相同的条件下，选择风险较小的资产组合； 2.对所有投资者信息充分且畅通无阻，对资产收益概率分布模式一致认同； 3.所有投资者都有相同投资日期和固定的投资期限； 4.资产无限可分，投资者可以以任意金额投资于各种资产，市场上资产数量固定。 5.市场没有卖空限制； 6.市场不存在无风险资产，投资者能以固定无风险利率借入任意数量的该资产； 7.资本市场没有税收和交易成本，资产没有红利分配； 8.没有通货膨胀和利率变化； 9.市场上的任何投资者均不能通过其资产行为影响资产价格。 二、推导过程 根据Black （1972 ）提出的资产定价模型，E (R ) 表示股票i 的期望收益率， t i r 为无风险利率，E (R ) 为市场组合的预期收益率， 是股票i 的系统风险衡量 f t m  i 指标，即有：   （3.1.1 ） E (R ) r  E (R ) r t i f i  t m f  对3.1.1 式进行变形后得到： E (R )  E (R )   1 E (R ) r  （3.1.2 ） t i t m  i  t m f  由于股市存在风险溢价，因此市场组合的预期收益率E (R ) 将大于无风险利 t m r 率 ，将3.1.2 式取绝对值后得到： f E (R )  E (R )  1 E (R ) r  （3.1.3 ） t i t m i  t m f  13 第三章 修正的CCK 模型及实证数据 对3.1.3 式加总求和并求平均后得到： 1 N 1 N  E (R )  E (R )    1 E (R ) r  （3.1.4 ） i 1 t i t m i 1 i  t m f 