创新药行业深度研究之二：创新药价值评估初探.pdf

行 业 研 究 创新药价值评估初探--创新药行业深度研究之二 ＃investSuggestion ＃ ＃ 推荐 (维持 ） investS 行 uggesti ＃createTime1 ＃ 2017 年 07 月18 日 业 onChan ge ＃ 深 重点公司 投资要点 重点公司 17E 18E 评级 ＃summary ＃ 度  我国创新药研发渐入佳境，合理估值意义重大。中国创新药企发展路径主 研 恒瑞医药 1.09 1.31 买入 要有3 种：1.0 模式，老牌大型药企由仿到创，逐步布局创新药领域：如 究 康弘药业 0.96 1.23 增持 恒瑞医药、绿叶制药；2.0 模式，生而创新的小型研发企业，扎根创新药 报 谱写新奇迹：如信达生物、百济神州；3.0 模式，参与国际合作的开放式 告 创新药企。无论是对于自主研发新药的企业，还是通过并购或者license in 方式获得新药品种的企业，合理的新药项目价值评估都非常重要。 ＃relatedReport ＃  新药估值方法及影响因素探讨。新药研发属于研发周期长、风险高、投资 相关报告 巨大的项目，其估值体系与传统医药制造有明显区别。目前美国生物制药 《变革之下，路在何方—创新药 行业深度研究之一》2016-09-19 及金融机构用于新药研发项目评估方法主要包括基于成本的分析法、基于 市场的分析法等五大类。影响估值的具体因素包括市场容量、研发成功率、 ＃emailAuthor ＃ 研发管线等多重因素。  中国特色新药环境，“两段法”估值可供参考。中国新药无论是研发、上 市还是上市后的环境和国际都有很大的不同，比如新药上市时间相对于国 际滞后、临床数据查询可及性的差异、me-too 药物难以评估、上市后医 保限制迅速放量等，都导致中国新药的估值不能照搬国外。“两段法”评 估体系重点针对新药开发的进度、新药上市的时间，综合考虑新药价值、 风险预测及竞争对手情况，从而对新药研发项目价值高低进行定性判断； 以西达本胺、瑞格列汀为例，可依据此方法对其项目价值进行评估。  近年国际新药交易，大金额、大企业、热门领域渐成趋势。近年来国际药 品交易呈现如下特点：单笔交易金额陡升、大交易涌现，大型公司占据新 药项目交易主导地位，肿瘤新药项目（PD- 1/PD-L1 靶点）等热门治疗领 域及靶点成为新药交易重点追逐领域。  战略性看好具备创新产品的中国企业：从长期来看，市场对于新药的估值 体系将逐步科学化，医药企业的估值体系有望从PEG 走向PEG+Pipeline 。 我们战略性看好具有创新研发能力的中国企业，A 股对应公司中看好销售