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兴证非银周报（230918-230922）：

险企启动开门红，看好保险板块估值修复弹性

2023年9月24日

投资要点

周度回顾：

本周证券II（申万）上涨1.98%，跑赢沪深300指数1.17pct，板块PB估值上升至1.39倍；本周保险Ⅱ(申万)上涨2.22%，跑赢沪深300指数1.41pct；10年期国债到期收益率上行4.24BP至2.68%。板块估值在长端利率触底回升以及险企开门红较好预期催化下修复。

保险行业：

本周有两个事件值得关注：一是中国人寿率先启动2024年开门红运作。从时间看，较去年启动更早，预计其余主要险企也将提前筹备。从主力产品看，均为3.0%定价的传统寿险，包括交3保8的两全及年金险（鑫耀龙腾），同样保障下利益微降，附加鑫尊宝万能账户（保底利率2.0%，最高演示利率4.0%）；以及交10保15的年金（鑫耀鸿图）和3年交养老年金（鑫耀年年）。与去年相比，国寿开门红延续了第一阶段短储产品上规模、第二阶段长储产品上价值的策略，主力产品形态基本不变，考虑启动时间更早以及产品策略保持稳健，预期开门红将有较好表现。二是近期监管推进银保渠道费率整顿。部分费率不符合要求的银保产品可能暂停销售。据《每日经济新闻》获悉，行业8月当月银保新单期交仅82亿元，同比减少60%。预期本轮整改措施对新单影响可能持续至四季度末，随着报行合一制度逐步落实、险企与银行重新签约后，银保销售有望回归正常。考虑大型险企具备品牌、服务等优势，在未来银保竞争中处于有利位置，行业格局或进一步优化。

展望后续，板块估值或将在资产负债同步改善下迎来修复。资产端，8月社融等核心经济指标边际回暖，叠加长端利率触底回升，房地产、城投债风险缓释，投资端预期改善。负债端，当前上市险企基本达成全年业务目标，逐步将经营重点转向开门红预收，考虑开门红启动时间提前、客户对储蓄型保险产品需求仍旺盛、代理人规模企稳等积极因素，预期开门红预收将有较好表现。资产端边际改善叠加负债端开门红预期催化，低估值的保险股配置价值提升，继续推荐配置。个股关注：中国人寿（产品策略稳健+队伍规模稳固）、中国太保（负债端领先+改革势能释放）、中国平安（投资端低基数+负债端相对领先）。

证券行业：

据证券时报报道，证监会近期拟对上市公司现金分红规则进行修改，涉及《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》、《上市公司章程指引》等一系列规则，交易所将同步修订相关规则。具体包括：1）对不分红或分红少的公司加强制度约束督促分红，具体措施包括强化信息披露监管和披露要求、强化问询和监管约谈等；2）推动进一步优化分红方式和节奏，包括简化中期分红程序、指导公司制定稳定增长的分红政策等；3）让分红好的公司得到更多激励，包括研究在交易所信息披露评价中向高分红公司进一步倾斜、推动开发更多有影响的红利指数产品；4）加强对超出能力分红企业的约束。分红制度的进一步完善，有助于对上市公司形成更为有效的分红约束机制，并同时促进资本市场可持续发展；另一方面，资本市场底层制度优化将为券商经营提供良好环境，利好券商业务开展。

政策催化是目前券商板块的核心驱动力。长周期复盘来看，券商股的股价走势取决于市场周期和监管周期，其中市场贝塔决定趋势，通常在经济上行阶段股票市场表现较好，券商作为高贝塔资产同样具备良好绝对收益，当前股债比约为1.21，从股债比判断股票市场已具备较高配置价值。监管政策决定强弱，中央政治局会议提出“活跃资本市场“，证监会答记者问从投资端、融资端、交易端等各方面均给出指导意见；未来若优质券商风险资本指标体系有所优化，头部券商杠杆空间和ROE水平有望明显提升，券商基本面将迎来系统性改善。当前券商板块PB估值仅处于2012年来底部向上约15.6%的底部区间，具备较高的安全边际，低估值叠加活跃资本市场利好政策催化下，板块估值修复空间充足。

选股方面看好三条主线：一是低基数下短期业绩有望迎来反转的公司，建议关注【红塔证券】；二是估值具备扩张机会的公司，推荐B端iFinD业务渗透率提升的【同花顺】、风险资本指标优化下估值空间打开的【华泰证券】和【中信证券】；三是长期具备盈利增长的公司，推荐具备公司治理优势的【国联证券H】和财富管理渠道端稀缺的标的【东方财富】。

推荐（维持）

重点公司

重点公司

2023E

2024E

EPS

EPS

评级

（元）

（元）

南华期货

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