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公司报告|首次覆盖报告
万马股份(002276)证券研究报告
2024年05月07日
投资评级
线缆+高分子料龙头,一体化铸就中长期成本优势行业电力设备/电网设备
6个月评级买入(首次评级)
1、高分子:国产化替代正当时,供不应求享价格弹性当前价格8.8元
目标价格12.21元
高压/特高压的高分子材料亟需国产化替代:高分子材料的产品等级主要按
照电压划分,高压环境下对材料的缺陷、杂质、表面光滑程度控制等要求
基本数据
远高于低压材料,规模化生产对应的性能控制难度极大,因此主要被海外
厂商垄断。万马股份通过近30年的工艺积淀,在基础理论、材料、工艺A股总股本(百万股)1,035.49
装备等环节持续进行技术突破,实现电压等级的提升,220KV的超高压电流通A股股本(百万股)1,026.71
缆绝缘料于2022年入选浙江的新材料名单,指标性能达到国际先进水平,A股总市值(百万元)9,112.30
打破国外技术垄断;流通A股市值(百万元)9,035.05
高端产品国产化空间广阔:按高分子材料约占线缆成本的10%,对应2023每股净资产(元)5.30
年国内高分子料的市场空间约为700亿+,其中超高压高分子料超50亿元,资产负债率(%)58.66
其余为中低压高分子料。公司在国内中低压绝缘料的市占率达30%左右,一年内最高/最低(元)14.85/6.71
在高压部分市占率仅为10%。公司的成长性有望伴随替代海外的高分子料
而快速提升;作者
未来看点:1)海缆高分子料国产化。目前海缆的高压的高分子料均采用孙潇雅分析师
进口材料,国产化替代空间广阔;2)出海打开成长性,拉高毛利率,2023SAC执业证书编号:S1110520080009
年公司高分子出口销量同比增长35%,出货占比达20%。公司通过不断开sunxiaoya@
拓东南亚、南美、欧洲、非洲等地核心电缆客户,打开下游市场,我们预
计未来高分子料出海有望维持高增速,且海外毛利率高于国内,有助于提股价走势
升毛利率;3)一体化降本:高分子料上游为石油衍生物,公司通过与中石
万马股份沪深300
化深度合作,一
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