20240507-华鑫证券-白酒行业2023年年报及2024年一季报总结：分化态势延续，趋势向好确定性强.pdf

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券

研2024年05月07日

究

报分化态势延续，趋势向好确定性强

告—白酒行业2023年年报及2024年一季报总结

推荐(维持)投资要点

分析师：孙山山S1050521110005▌业绩表现：各板块稳健增长，内部分化

sunss@

2023年收入增速高端酒＞次高端酒＞地产酒，分别为

分析师：廖望州S1050523100001

liaowz@16.51%/14.15%/13.60%。2024Q1收入增速高端酒＞次高端酒

联系人：肖燕南S1050123060024＞地产酒，分别为15.84%/14.22%/13.08%。1）高端酒稳健

xiaoyn@引领营收增长，2023及2024Q1高端酒企营收增速最快，体

行业相对表现现其刚性需求与强势品牌力带来的强韧性，在经济环境及行

表现1M3M12M业整体走弱情况下，高端酒较高的消费者培育程度与渠道粘

白酒Ⅱ(申万)2.18.6-7.5性为其业绩增长形成强有力保障。2）次高端酒过于依赖渠道

沪深3002.59.4-8.9铺货故受环境影响大，更受到渠道运作成熟度与消费者培育

市场表现程度考验，山西汾酒在品牌力保持强势提升的同时持续优化

(%)白酒Ⅱ沪深300渠道运作能力，业绩较其他次高端酒企更稳健。3）地产酒企

10

5当地品牌与渠道基础牢固，保障业绩稳定增长，同时在省内

0抢占市场份额与省外推进全国化扩张的过程中，阶段更靠后

-5

-10且能力持续提升的酒企业绩弹性更大。

-15

-20

-25▌盈利能力：提升为主线，产品结构变化不一

2023年归母净利润增速为地产酒＞高端酒＞次高端酒，分别

资料来源：Wind，华鑫证券研究为22.59%/18.46%/16.44%，地产酒利润增长明显，高端酒表

相关研究现稳健，次高端酒仍分化。2024Q1归母净利润增速为次高端

1、《白酒Ⅱ行业专题报告：动销回酒＞高端酒＞地产酒，分别为20.93%/15.21%/15.12%，次高

暖趋势向好，内部分化态势依旧》

端中山西汾酒引领利润增长，地产酒企利润普遍增长。

2024-02-18

2、《白酒Ⅱ行业专题报告：业绩韧▌回款情况：合同负债环比疲软，现金回款表现稳

性仍足，估值底部凸显》2023-11-

15健

3、《白酒Ⅱ行业专题报告：业绩分2023年合同负债环比增速以承压为主，高端酒/次高端酒/地

化筑底，长期向上无虞》2023-09-产酒合同负债环比增速分别为-27.71%/-18.16%/-20.36%。次

05

行高端酒企中，2024Q1水井坊合同负债环比下降幅度较小为-

业5.64%。地产酒企中，2024Q1古井贡酒/老白干酒合同负债环

比增速分别为+229.52%/+55.45%，后续增长动力充足。

研

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