普林格与盈利周期跟踪：耐心比黄金贵.pdf

1）判断业绩拐点是市场能否走出寻底期的核心矛盾，市场底通常领先业绩拐点1-2个季度出现。当经济周期处于普林格阶

段2-4时（即同步指标上行阶段），股票均有不错的表现。2）普林格同步指标是核心，但需要结合先行指标共同判断。首

先由于同步指标的拐点落后于指数底部，并且仅依靠同步指标，需要更长的时间来验证（至少还需要1-2个月的回升才能

确认低点），对市场判断会出现偏误。因此，我们认为结合先行指标来判断，对于经济底部的判断会提高前瞻性。突破寻

底期的关键在于M1回升的持续性，居民中长贷才是更加核心的指标。居民中长贷顶部往往领先企业中长贷，底部通常比较

接近。并且权益市场寻底期时这两项在同比意义上均出现回升。3）更高频的先行指标要落到资金价格。狭义流动性资金

价格触底企稳是市场出现底部的充分不必要条件。资金价格下行至需求回暖期间存在时滞。利率下行至企稳阶段往往出现

在普林格阶段1、阶段2，资金价格触底时间往往会同步或早于经济复苏期。

宏观经济景气边际大幅回升，3月制造业PMI止跌大幅回升至扩张区间，但分项指标表现分化，量价之间出现背离。

社融脉冲继续回落，新增政府债券、新增人民币贷款少增收窄。M1、M2、社融存量回落，超额流动性小幅回落。3月社会

融资比上年同期少5142亿元，结构上，新增政府债券、新增人民币贷款少增收窄，表外三项转正。贷款结构方面，居民新

增短贷、新增中长贷同比均收窄。企业贷款整体走弱，企业新增中长贷同比转负，企业短贷同比少增走阔，票据同比转正，

信贷结构边际走差。

普林格周期非典型复苏，耐心比黄金贵。普林格周期先行指标，同步指标、滞后指标均回落，3月PMI大幅回暖，但结构上

量价出现背离，且通胀、出口均走弱，社融脉冲回落。春季躁动喘息之后，交易驱动向基本面回归，仍需进一步等待全面

回暖信号，耐心比黄金贵。

风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。

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11..同同步指标：步指标：33月月制造业制造业PPMMII大大幅幅回回升至升至荣荣枯线枯线以以上上

宏观经济景气大幅回升，3月制造业PMI止跌大幅回升至扩张区间，非官方中国PMI继续回升。PMI、非官方PMI分别报

50.8%、51.1%，前值49.1%、50.9%。在《近期PMI对比19年初有何指引》），我们提及，PMI分项指标表现

分化，量价之间出现背离，量端比价端回暖节奏更快。生产指数并未录得超季节性反弹，反弹主要由全球制造业景气

回暖拉动。上游价格小幅回暖，但出厂价格指标回落，利润传导不畅，挤压中下游企业盈利空间。

PMI的底部往往与指数的底部较为接近，3月PMI大幅回升

数据来源：wind，天风证券研究所

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明注：数据更新至2024年3月底3

2.1先行指标：3月M1、M2小幅回落，社融存量同比下行，超额流动性小幅回落

从货币-信用的传导关系上，M2领先M1，M1领先于股市底部。M2表示全社会流动性情况，包括实体与虚拟，M1中

主要为单位活期存款情况，不包含居民存款，企业层面其反映了生产和投资意愿，全社会层面则反映了货币活跃程

度，是观察微观预期与经济景气的指标。M2低点领先M1在3-5个月不等，而M1对于股指的领先规律不明显，但去除

掉2008年，M1应该是领先于市场的。

3月M1、M2小幅回落，社融存量同比下行，M1同比报1.1%，前值1.2%，M2同比报8.3%，前值8.7%，社融存量同比报

8.7%，前值9%，社融-M2的剪刀差微升至0.4%，前值0.3%，反映超额流动性小幅回落。

M2底部领先M1底部(红线连接低点)，M1至少是同步指数（蓝线连接低点）

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明数据来源：wind，天风证券研究所。注：数据更新至2024年3月底4

2.2先行指标：社融脉冲继续回落，新增政府债券、新增人民币贷款少增收窄

3月社融脉冲为26.53%，前值27.07%。3月社会融资规模增量为4.87万亿元，比上年同期少5142亿元，其中新增政府债

券、新增人民币贷款少增收窄，表外三项转正。

新增社融同比少5142亿元，表