交通运输-淡季不淡，旺季迎来需求复苏.docx

证券研究报告

交通运输

推荐(维持）

分析师：

张晓云

zhangxiaoyun@S0190514070002

肖祎

xiaoyiyjy@

S0190521080006

王凯

wangkai21@

S0190521090002

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淡季不淡，旺季迎来需求复苏

2023年9月24日

投资要点

.当前油轮市场运价表现稳健，重视旺季行情开启。VLCC原油船运价淡季不淡，中小油轮船运价稳健。2023年Q1、Q2VLCC船运价分别为54,777、44,644美元/天，运价保持高位运行。中小油轮船运价相对稳健，今年1-3月苏伊士船和阿芙拉船型运价平稳攀升，3月中旬后呈现出震荡下行趋势，主要由于阿芙拉船有效运力短期内增加导致运价小幅调整。MR船运价处于近十年高位。复盘2012-2023年8月MR船年运价，2012至2020年运价较为平稳，低点年度运价出现在2021年，为6,740美元/天。2023年1-8月MR船平均运价为26,453美元/天，同比下降16.75%。

.Q4旺季来临，国内需求复苏有望提振旺季运价。VLCC运价存在季节性，Q4旺季往往运价较高。从VLCC运价季节性观测，第四季度通常为运价旺季。2013-2022年，有七年呈现出第四季度的运价为全年最高，一至三季度的十年平均运价为25,715美元/天，而第四季度的十年平均运价为46,708美元/天，约为前三季度的1.8倍。近四年来，2019年和2022年体现出较强的运价季节性，全年最高运价分别出现于十月和十一月。四季度需求迎来催化，随着国内内需逐步复苏，国内原油进口恢复强劲。2023年7月，中国进口原油4369万吨，同比增长17.0%，环比增速回落28.4个百分点，主要受到油价上涨影响。1-7月份，进口原油共32575万吨，同比增长12.4%。

.展望需求，海外需求强劲，国内需求弱复苏。从运价长周期复盘，除去经济危机时期，全球油运行业需求保持平稳。海外原油需求强劲，美国补库需求有望重启。美国原油库存量低于过去五年平均水平，EIA周报显示，截至7月28日当周除却战略储备的商业原油库存减少1704.9万桶至4.4亿桶，降幅3.73%，创纪录最大跌幅。中国油运市场处于弱复苏阶段，国内下游石化产品开工率上升至历史高位，对原油需求持续扩大。2023年1-8月，开工率复苏态势显著，整体呈现明显上升趋势。

.投资建议：看好油轮公司Q4经营改善，维持推荐国内油轮三剑客中远海能、招商轮船、招商南油。其中中远海能，国内领先的能源运输服务商；招商轮船，国内综合航运服务商；招商南油，国内优质的成品油运服务商。

.风险提示：1）运输经营风险；2）行业竞争加剧；3）燃油成本扰动利润

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明

行业跟踪报告

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目录

1、以史为鉴，当前油轮市场运价处于淡季尾声 -4-

1.1、VLCC原油船运价淡季不淡，中小油轮船运价稳健 -4-

1.2、成品油轮MR船运价高位运行，均价维持高景气 -5-

2、短期展望需求，Q4看国内进口恢复力度 -6-

2.1、VLCC运价存在季节性，Q4旺季往往运价较高 -6-

2.2、四季度需求迎来催化，国内原油进口恢复强劲 -7-

3、长期展望需求，海外需求强劲，国内需求弱复苏 -8-

3.1、运价长周期复盘，全球油运需求长期保持平稳 -8-

3.2、海外原油需求强劲，美国补库需求有望重启 -9-

3.3、中国油运市场处于弱复苏阶段，有望进入一轮修复上升期 -10-

4、投资建议：看好油轮公司Q4投资机会 -12-

4.1、中远海能：外贸油运为公司最大收入占比，净利润增长强劲 -12-

4.2、招商轮船：国内航运综合服务公司，经营业绩保持稳健 -12-

4.3、招商南油：成品油轮核心标的，业绩保持高速增长 -13-

5、风险提示 -14-

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明

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图1、2018-2023Q2季度VLCC运价（美元