20240507-中信期货-地方债发行偏慢的原因及后续展望.pdf

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证监许可【2012】669号

地方债发行偏慢的原因及后续展望

中信期货研究所固定收益组

研究员：研究员重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，

张菁程小庆

不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关

从业资格号：F3022617从业资格号：F3083989

投资咨询号：Z0013604投资咨询号：Z0018635人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。

核心观点

◼前4月政府债净融资规模较往年偏少，主要受新增专项债发行偏慢影响。前4月政府债净融资规模为1.40万亿，同比减少

约1.08万亿。其中地方债净融资同比减少9793亿元，国债净融资同比减少仅967亿元，政府债净融资偏少主要受地方债

发行偏慢影响。而具体看地方债，前4月新增一般债同比减少820亿元，新增专项债同比减少8991亿元，地方债发行偏慢

主要受新增专项债发行滞后拖累。

◼新增专项债发行偏慢或与新增专项债项目申报滞后以及项目审核趋严等因素有关。新增专项债发行偏慢主要受几个方面

因素影响：一是，新增债提前批下达时间在去年12月底，较往年略偏晚，可能受去年年底有关部门推进新增万亿国债相

关事项影响；二是，在1.4万亿特殊再融资债及新增万亿国债后，去年年底财政存款增长7924亿元，发行新增专项债紧

迫性降低；三是，今年新增专项债项目申报时间在2月，较往年滞后约1个季度；四是，今年新增专项债项目审核周期约

2达个月，比往年更长，可能与专项债项目审核趋严有关。

◼5月起新增专项债发行有望提速，预计5-6月累计规模约为0.96万亿-1.56万亿，6月末发行进度可能达43%-58%。首先，3

月底财政存款已回落至往年同期水平，发行新增专项债稳增长必要性提高；其次，新增专项债项目审核已结束，有利于

发行放量；再次，4月30日政治局会议提出“加快专项债发行使用进度”，从2019年以来的经验看，当政策指导专项债

发行时，新增专项债发行一般会提速；同时，参考往年历史经验，二季度末新增专项债发行进度或有望达到60%。因此

预计5-6月新增专项债累计发行规模可能为0.96万亿-1.56万亿，截至6月末，新增专项债发行进度可能达43%-58%。

重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本

报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。1

目录

第一章前4月地方债整体发行偏慢，专项债进度明显滞后

第二章地方债发行偏慢的原因

第三章5月起新增专项债发行或提速

重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本

报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。2

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1、一季度政府债净供给较往年偏少，主要受地方债发行偏慢拖累

◼前4月政府债净融资规模为1.40万亿，同比减少约1.08万亿。其中地方债净融资同比减少9793亿元，国债净融资同比减

少967亿元，政府债净融资偏少主要受地方债发行偏慢影响。

◼从发行月份来看，主要是1月、3月和4月较往年偏少。

1月