我国企业债券市场发展探析.pdf

摘 要 企业债券市场作为资本市场的重要组成部分，在完善资本市场结构、化解 金融体系风险，拓宽企业融资渠道和为投资者提供资产和风险管理工具等方面 有着重要的作用。在西方发达市场经济国家，企业债券市场是与股票市场同等 重要的融资市场。但是我国企业债券市场由于种种原因，发展远远滞后于股票 市场，而且在整个债券市场中的比重也很低。无论是为了稳定我国的金融体系， 拓宽企业融资渠道还是为投资者提供投资工具，我国都有必要大力发展企业债 券市场。正是在这种背景下笔者以此为题展开论述。 本文首先从融资理论入手，对比分析了内源融资、股权融资、债券融资和 信贷融资这几种主要融资途径的优势与劣势。由融资理论得到的共同结论是企 业优先选择内源融资，之后是债务融资，最后才是股权融资。 在对比分析了融资理论之后，对我国企业融资方式的选择与西方发达国家 和东亚发展中国家企业融资方式进行了对比研究。研究结果表明，我国企业在 融资方式选择上有过度依赖外源融资的倾向，在外源融资中又过度依赖银行贷 款。这显然与融资理论相矛盾。导致我国企业融资方式扭曲的原因有很多，其 中一个重要原因就是我国企业债券市场发展严重滞后。本文将就这一问题展开 研究。 接下来，文中从企业债券市场规模和期限结构两方面介绍了我国企业债券 市场的发展现状，并对 2005 年企业债券市场出现的新发展形势有所涉及。之后 为了正确定位我国企业债券市场，采用回归分析法，研究了我国企业债券市场 与有关变量之间的关系，并从中得到了一些启示，并探索了如何定位我国企业 债券市场的问题。 在文章的最后两部分，主要介绍了我国企业债券市场发展滞后的原因以及 相应的发展建议。我国企业债券市场发展滞后，很大程度上是由于监管体系不 合理，市场流动性差和配套机制不健全导致的。针对我国企业债券市场发展滞 后的原因，笔者提出发展企业债券市场的建议，主要是：完善监管体系，实现 1 监管主体的统一；加大企业债券市场流动性；建立相关市场机制，保护投资者 利益，保证市场透明度，以最终实现市场的公开、公平和公正。 本文的创新之处主要在于以下两点：（1）文中采用多元回归模型分析了企 业债券市场与股票市场、国债市场以及银行贷款之间的关系，在实证上证明了 相关学者对这四者之间关系的看法的正确与否。在实证研究之后，发现我国企 业债券市场与国债市场呈正相关关系，可见我国曾经一度实施的“只有在国债 发行完毕之后才允许发行企业债券”的规定并不具有合理性。而股票市场与企 业债券市场之间是此消彼长的关系，这就要求我们在实施相关规定时，要注意 两者之间的协调发展。企业债券市场与银行贷款之间的关系也显然表明，在我 国努力实现直接融资与间接融资平衡发展的今天，发展企业债券市场不仅仅能 够提高直接融资的比重，还会削弱间接融资的发展空间，可见发展企业债券市 场对实现这一目标有很好的适用性。他们之间的关系正说明了企业债券市场的 重要性，但是我国历史上对其定位的错误导致了其今天滞后的局面，文中接下 来讨论了如何正确定位我国企业债券市场的问题。（2 ）在我国的交易机制方面， 本文强调采用报价交易机制和指令交易机制相结合的混合交易机制。这与现在 流行的观点不一致。我国在将银行间债券市场对企业债券放开的同时，也需要 对交易机制进行改进，以促使企业债券市场流动性的提高。现在世界上各主要 证券交易所实施的交易机制的大趋势是混合交易制度，很多学者没有认识到这 种趋势，只是一味的强调引入做市商制度。其实做市商制度固然有其优势，但 并不是提高市场流动性的灵丹妙药，它同时可能带来市场透明度下降、做市商 合谋侵犯投资者利益的危险。现在我国信用社会还没有形成，市场监管能力还 不是很好，在这种背景下引入做市商制度肯定要付出高昂的代价。因此笔者认 为应该采用混合交易机制，发挥两种交易机制的共同优势，加快我国企业债券 市场建设。 关键字：融资方式；企业债券市场；发展； 2 Abstract Enterprise bonds market, as an important