【组织星球】《周期》读书笔记 (1).pdf

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《周期》读书笔记

《周期》，副标题为投资机会、风险、态度与市场周期，作者为橡树资本创始人霍华德马克

斯。橡树资本是一家不良债权管理规模全球第一的资管公司，过去22年年均回报19%，而

霍华德发送给投资人的备忘录则会被巴菲特第一时间打开看。在这本书里，他阐述了自己在

过去50多年的投资生涯里，对周期的思考和实践。

“周期”应该是人类最痴迷并自信能掌握的东西之一：在自然世界，人观察到了自转公转，

发明了计时和日历；人观察到了电磁波，从此开启了电气时代。物理，描述了宇宙运行的周

期，让人们觉得世界被牢牢掌握在手心。

在投资世界，也有不少近似玄学的经济周期理论，如库兹涅茨周期、朱格拉周期、基钦周期

和在国内投资界因周金涛而著名的康波周期。

不过本书却没有这些玄妙的理论，作者从基本面、心理面、市场面三个方面出发，教给读者

如何倾听周期。

经济周期会影响企业盈利周期；企业盈利周期又会影响上市公司公告的盈利数据；上市公司

公告的盈利周期又会影响投资人的态度；投资人的心态周期又会影响市场波动；市场波动周

期又会影响获得信贷的松紧程度……而信贷周期又会影响经济、企业、市场。

至于周期又是如何运动的，作者介绍了三大主角：心理、情绪、决策过程。心理决定情绪，

情绪影响了决策过程，决策给经济带来了短期影响，短期影响作用于长期趋势，甚至带来了

预期的自我实现。

1.为什么要研究周期

关注周期实际上是在关注未来的赢面，投资赌的是资产未来的收益率，现在的价格低，未来

的涨上去后能获得的收益率就高，反之亦然。

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书中的下图非常好地阐述了这一理念。资产价格是围绕一个合理的水平上下波动，而当前所

处的位置决定了预期收益率，当资产价格高于合理水平时，预期收益率就低，反之亦然。

研究周期的重点是研究趋势，君子谋时而动，顺势而为。

我们应该把未来看作一系列由概率构成的区间，这些概率最好能基于各个事件所发生的可能

性进行分析判断，从而把未来看作一个概率分布。概率分布反映了一个人对未来趋势的看法。

对趋势的判断不是非黑即白，而是形成概率，同时根据概率布局自己的行动路线图。此外，

还要估计概率的概率。

要应对未来，我们必须做到两点，并不是一点。我们除了要对未来所发生的事情形成自己的

预判外，还要估量自己这个预判有多大可能性被证明是正确的。

这样所做的下单决策才不是拍脑袋。本书的英文副标题：GettingtheOddsonYourSide（让赔

率站在你这边），就是想让你通过对周期的顺应获取更大的赢面。

讲一个现实的例子，在今年春天的时候，我才后知后觉意识到本轮周期行情，并写了一篇文

章《通胀、大宗、航运、碳中和：一条可以贯穿起来的投资主线（二）》分享给大家。但我

自己因为对周期一直望而却步，不敢下重注，也未赚得盆满钵满，现在十分后悔，因为下一

轮周期不知猴年马月了。

2.周期的特征和规律

周期的形成是各种因素交叉在一起的：

A周期影响B周期（和C周期），而B周期影响A周期（和C周期），而这三个周期又都

影响D周期，D周期又反过来影响A、B、C周期。

同时，市场运行过程中充满了随机性的因素，这就导致经济中的周期无法像自然世界的一般

有规律可循。又多又随机的因素，使对周期的判断无法简化为可靠的决策规则。

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所以才造成了周期有很多的学说，人们对此难以把握。

心理原因为周期带来了很多特征：

投资人记不住过去的事，进一步加强了周期的影响力。

这就造成了：

同样或者非常相似的情景再现，有时距上一次发生才过了短短几年。

另外，周期自己会进行修正，进行反转，这就造成了有大涨必有大跌，虽然二者的时间宽度

和幅度不一定一致。

由于人还是会学习和进化的，周期的历史不会重演，但总会惊人地相似。

以上这些特征规律贯穿了全文，在阅读本书的时候，我不只一次地佩服中国古典哲学智慧。

“物极必反”、“祸福相倚”、“月盈则亏水满则溢”，这寥寥几字就说透了周期的精髓，

而且是我们日常经常会说起的用语。

中国人，应该是世界上最容易理解周期