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第19章 期权定价模型介绍 清华大学经管学院 朱世武 Zhushw@ Resdat样本数据： SAS论坛： 期权的概念 期权（option）是一种选择权，期权交易实质上是一种权利的买卖。期权的买方在向卖方支付一定数额的货币后，即拥有在一定的时间内以一定价格向对方购买或出售一定数量的某种商品或有价证券的权利，而不负必须买进或卖出的义务。 按期权所包含的选择权的不同，期权可分为看涨期权和看跌期权；按期权合约对执行时间的限制，期权可分为欧式期权和美式期权。 有关期权的专用术语： 执行价（X）：预先商定的期权执行时的交易价格。 到期日（T）：期权到达一定日期便会失效，这一日期被称为到期日。 交易数量（N）：期权执行时，标的物品的交易数目。 期权价格（P）：为得到期权所赋予权力而支付的价格。 欧式期权是只有在到期日才能执行的期权；美式期权是在到期日之前都可以执行的期权。 买权与卖权概述 买权，又称看涨期权（Call Option），是指期权的出售者给予期权的持有者在到期日或之前、以确定的价格（执行价格）向期权出售者购买一定数量资产的权力。 卖权，又称看跌期权（Put Option），是指期权的出售者给予期权的持有者在到期日或之前、以确定的价格（执行价格）向期权出售者卖出一定数量资产的权力。 100美元 x A B 图19.1 看涨期权的收益曲线 100美元 x 100美元 C D 图19.2 看跌期权的收益曲线 买权与卖权的平价关系 考虑一下这样两个策略： 策略一：在零时刻从现货市场上购入1单位铜，同时购入一份看跌期权。 策略二：在零时刻从资本市场上买入面值为X的国库券，同时购入一份看涨期权。 设时刻T铜的现货价格为 。 头寸情况 即期现金流 未来到期现金流 策略一 从现货市场上购入1单位铜 一份看跌期权 策略二 从资本市场上买入面值为X的国库券 一份看涨期权 期权定价模型 期权定价理论的核心原理是动态无套利均衡原理，即用一组头寸不断调整的衍生工具证券组合来复制期权，保持时刻无套利的均衡状态。 目前，最经典的两个期权定价模型是Black-Scholes期权定价模型和二叉树（Binomial Theory）期权定价公式。 二叉树期权定价模型 衍生证券的有效期可分为n段时间间隔t，假设在每一个时间段内资产价格从开始的S运动到两个新值uS和dS中的一个。其中u1,d1，设价格上升的概率是p，下降的概率则为1-p。在0时刻，股票价格为S；时间为 时，股票价格有两种可能：uS和dS；时间为 时，股票价格有三种可能： ，以此类推 S 图19.3 资产价格的二叉树图 下面来分析一下以上述资产为标的物的期权的二叉树情况。在0时刻，期权价格为C；时间为 时，期权价格有两种可能： ；时间为 时，期权价格有三种可能 。以此类推，图19.4中给出了期权价格的完整树图。在时刻 ，期权价格有i+1种可能： C 图19.4 期权收益的二叉树图 假设有一个投资组合包含了 份股票和价值为B的无风险债券，那么在期末，这个组合的价值会变成（r为无风险利率）， 以概率q 以概率1-q 图19.5投资组合收益二叉树图 适当选择 和B使得该组合的期末价值与期权的期末价值相等，也就是 和B满足， 即， 根据无套利均衡原理可以得出该组合和期权的期初价值也应该一样，即， 定义， 上式就可以简化成, 很容易得到， 将上式推广，进行递归可以得到更一般的结果，对于有n期的期权，期权价格C满足， 新设变量 使得 满足 ，则， 对于所有，. 对于所有， 从而 或（更便于实证计算的形式）， 记 则 且， 记 可得， 其中, 为大于 的最小整数。 B-S期权定价模型 资产价格波动的经典假设，也是被广泛应用的一个假设是资产价格遵循一扩散过程，称其为几何布朗运动，即 其中，S（t）为t时刻的资产价格， 为飘移率， 为资产价格的波动率，B（t）遵循一标准的维纳过程。下面引入It?引理。 It?引理：设F（S,t）是关于S两次连续可微，关于t一次