[考研资料]南开大学金融学硕士5.pptVIP

2010-8-13 南开大学金融学硕士核心课程 投资理论与投资管理 第三版 李学峰 2010.09 第五章 投资风格管理 第一节 投资风格的衡量 第二节 投资风格的变动 没有了风格也就没有了自己的方向与目标 阅读资料：基金投资风格一致性及其对基金绩效的影响 李学峰 徐华 李荣霞，2010：《基金投资风格一致性及其对基金绩效的影响》，《财贸研究》第二期。 以2004年2月27日之前上市的29只开放式股票型基金为样本，采用RSA风格分析方法，对投资风格进行静态分析和滚动分析，并设计投资风格一致性指标，考察我国开放式股票型基金的实际投资风格，以及投资风格一致性对基金绩效的影响。研究发现，我国证券投资基金实际投资风格与宣称的投资风格不匹配。在行情上升阶段的投资风格一致性高的基金绩效优于投资风格一致性低的基金，在行情下降阶段不存在显著差异。据此，本文提出了相关的启示和政策建议。 * * 第一节 投资风格的衡量 一、概述 研究角度 基于投资组合角度（PBSA） 基于收益角度(RBSA) 晨星公司“风格箱” 晨星公司新“风格箱” “Equity Style Classification System”(SCS)——决策树 夏普投资风格鉴别方法 聚类分析方法 一、基于投资组合角度的衡量（Portfolio- Based Style Analysis，简称PBSA） （一）晨星公司“风格箱”方法 创立于1992年 基础：法玛对资产横截面收益率特征的认识 优点：及时、简单；缺点：需信息量大且不易获得 关键指标： A ——平均市盈率：基金所持股票的加权 平均市盈率，权数为基金投资于某股票的比例 B——平均市净率：基金所持股票的加权 平均市净率，权数为基金投资于某股票的比例 C——市值中值：基金持有股票中市值处于 中位数的股票所对应的市值 表1 晨星风格箱指标 条件 分类 条件 分类 SA+SB1.75 价值型 C10亿美元 小盘型 1.75SA+SB2.25 平衡型 10亿美元C50亿美元 中盘型 SA+SB2.25 成长型 C50亿美元 大盘型 SA = A / SP500指数的平均市盈率 SB = B / SP500指数的平均市净率 故，对于SP500指数而言，SA+SB=2。 下表说明了如何判断一只基金的风格。 3 * 3 = 9 （二）晨星公司新“风格箱”方法 2002年3月改进 “10因子分析” 25% 25% 25% 25% / 12.5% 12.5% 12.5% 12.5% 50% 每股净资产历史增长率 预期每股红利价格比 每股现金历史增长率 预期每股现金流价格比 每股收入历史增长率 预期每股收入价格比 每股收益历史增长率 预期每股净资产价格比 预期每股收益增长率 预期每股收益价格比 成长得分因子(OGS) 价值得分因子(OVS) 股票规模分类（更弹性） 先完成规模分类，再分别作为“打分集合”衡量价值和成长得分 门限值：将全部股票总市值降序排列，确定各股票对应的 累计市值占全部股票累计市值的百分比Cum-Ratio 大盘股：Cum-Ratio ≤ 70% 中盘股：70%＜Cum-Ratio ≤ 90% 小盘股： Cum-Ratio ＞ 90% 价值—混合—成长得分：VCG = 成长得分 – 价值得分 成长型：VCG ≥ 成长门限值 混合型：价值门限值＜ VCG ＜成长门限值 价值型： VCG ≤ 价值门限值 二、基于收益角度的衡量（Return-Based Style Analysis，简称RBSA） 也称夏普投资风格鉴别方法 实质：寻找一系列预选资产或指数收益率的加权平均 Ri,t = [bi1F1,t + … +binFn,t ] + ei,t ~ Ri,t: 基金i的收益率时间序列 F1,t …Fn,t: 不同的风格资产因子的收益率时间序列 bi1 … bin: 基金i的收益率对各因子的敏感性系数, ei,t: 基金收益的非因子成分，即基金i的收益率中不能 由风格资产因子解释的部分，如基金经理个人能力 ~ 回归约束条件 风格资产因子的选取条件: 风格资产是互斥的 各风格资产收益率的相关程度