[考研资料]南开大学金融学硕士4.pptVIP

2010-8-11 南开大学金融学硕士核心课程 投资理论与投资管理 第三版 李学峰 2010.09 第三节 资产配置效率与能力 一、资产配置的效率评价 （一）战略性资产配置效率 为了考察战略资产配置过程的效率，首先计算 按照资产配置比例构造的理论组合能够在各子期间 内获得的名义投资回报率，并进行时间加权平均以 得到理论投资组合在整个考察期内能够获得的平均 名义投资回报率，并在扣除通货膨胀率之后得到实 际回报率。 然后，将实际回报率与预先设定的投资目标相 比较,当实际回报率与预先设定的投资目标相比差距 过大时，说明战略资产配置效率较低，反之，则较 高。 （二）资产混合变化的效率 是指各资产类别的长期权重目标改变的有效性 如何。实际投资组合有可能在一定程度上偏离了长 期资产配置目标比例，并且由此可能导致对投资组 合绩效的影响。因此，有必要对代表这一偏离的资 产混合变化的效率进行考察，分析其对投资组合绩 效所产生的影响。 考察资产混合变化的效率时，可以首先计算各 资产类别的目标权重与实际权重之差，然后乘以该 类资产的收益率从而得到非标准权重所带来的资产 类别差异回报率。 差异回报率的汇总即得到投资组合实际权重之 间的差异所带来的额外收益（损失），其具体构成 则可以看出这一额外收益（损失）的具体来源。 额外收益较高，说明资产管理人改变资产混合 变化的效率较高;反之则较低。资产混合变化的效 率，亦即衡量证券投资基金战术资产配置策略好 坏。 二、资产配置能力 投资管理人通过对市场走势的预测，主动调整 投资组合β值的大小来规避市场下跌的风险或获取 高额收益，这即是风险与收益的匹配性在资产配置 中的体现。根据这一资产配置原则，我们即可得到 基于风险与收益相匹配的资产配置能力模型： It+1代表t+1期的资产配置能力，βt+1和βt表示 投资组合在t+1期和t期的系统性风险，Rm,t+1表示市 场在t+1期的收益，Rf,t+1表示t+1期的无风险收益率。我们可以将上式进一步分解为： 公式中， 是从资产调整角度度量基金经理的资产配置能力； 是从证券调整角度度量基金 经理的资产配置能力。 资产配置能力指标、含义与分类见下表。 表：战术性资产配置能力指标、含义与分类 案例：我国封闭式基金的资产配置能力 我们的实证研究以2003年以前在深、沪两市上 市的共54家封闭式证券投资基金为样本，样本的评 价期间为2002年1月1日或基金上市日到2006年6月30 日。根据前面的理论分析和研究方法，即得到了表4-1所示的实证研究结果。 表4-1： 我国封闭式基金资产配置能力统计结果表 结果说明，在我国封闭式证券投资基金中，其 资产配置能力由低到高所属的基金只数是逐渐上升 的。这表明总体而言我国基金的资产配置能力是可 以令人满意的。 对上述结果进一步的研究 首先我们对对25只具有较高资产配置能力的基 金作进一步研究。对基金资产配置能力可以从基金 的资产调整和证券选择两方面研究，据此我们分别 计算这25只基金I1、I2和It+1三指标的平均值，得到 如下统计结果（见表4-2）： 表4-2具有较高资产配置能力的基金数据统计表 由表可见，在组成指标It+1的两部分中，指标I1 的比重仅有26.53%，指标I2的比重高达73.47%，表 明基金主要依靠投资组合中股票的变动来调整投资 组合的系统性风险，以使资产配置原则得以满足， 而小部分通过资产调整来体现。这说明在我国基金 的资产配置能力中，其证券调整能力要强于资产调 整能力。 其次我们对17只具有一般资产配置能力的基金 作进一步研究。将这17只基金分为两类，第一类是 I1值小于零I2值大于零，第二类是I1值大于零I2值小 于零，通过分类统计得到： 由于不适当的调整组合中的股票导致基金投资 管理能力一般的7只基金，其It+1的均值（0.001095）显著小于由于资产调整不合理导致 投资管理能力一般的10只基金的It+1均值（0.002066）。也就是说，由于不适当的调整投 资组合中的股票在较大程度上影响了基金资产配置 能力的提高。 结论和启示 通过本研究发现，我国基金的资产配置特点是： 很大程度上是通过投资组合中证券的调整来改变组 合的系统性风险，而较少通过对投资组合中资产的 调整去满足资产配置的原则。这一特征的形成既与 中国证券投资基金的现状相关，又是对目前中国证 券市场还不成熟的反映。从现状来看，由于受到相 关法律法规和基