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战略资产配置理论——对经典资产组合选择理论的最新发展 陈学彬编译 2003-8-28 一、问题的提出理论金融学已经对许多金融服务产生了十分重要的影响。然而，长期投资者却几乎没有得到理论金融学者的任何指导。均方差分析大约在50年前发展起来的均方差分析已经为资产组合选择提供了一个基本的分析框架。现代金融理论通常认为应该从马柯维兹(Markowitz, 1952)的均方差分析开始；这使得资产组合选择理论成为现代金融学的最初主题。马柯维兹证明了如果投资者只关心在一个期间的资产组合收益的平均值和方差（或者与之等价的平均值或标准差），他们怎样精选资产。这种分析的结果如经典的均值方差图所示（图1），为简化分析，图形考虑3种资产：股票、债券和现金（不是字面意义的现金，而是短期货币市场基金）。纵轴表示预期收益，横轴表示以标准差度量的风险。股票具有较高的平均收益和较大的标准差；债券具有较低的平均收益和较小的标准差。现金具有较低的平均收益但是在一个时期内没有风险。所以它在纵轴上（在存在通货膨胀风险的情况下，名义货币市场投资实际上并不是无风险的，但是，这种短期通货膨胀风险相当小，惯例是忽略不计。）图1的曲线说明了平均值和标准差的系列组合可以通过风险资产中的股票和债券资产的组合来实现。当现金被加入到风险资产组合时，其平均值和标准差的组合可以由连接现金和风险资产组合的直线来描述。只关