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第十一讲 期权及其应用 期货 现货交易：商品与货币之间的直接交易。 现货远期合约交易：买卖双方事先签订在未来的某一时期交割一定数量、一定质量等级的商品。 远期合约的不足： 规范程度差； 未形成集中统一的市场； 履约仅以信誉为担保，信用度差； 转移风险灵活性差，且无法反映市场价格的变化。 期货 期货（Futures)：在某一特定时间以某一事先确定的价格购买或出售一定数量的某一特定商品。 期货合约：是一种标准合约，它对交易对象的数量及数量单位，质量等级，交收地点，交割期等都做了标准化的规定。同时，也对代替标准品交割的商品的等级及其与标准品的价格差额做了标准化的规定。 期货合约通常还对“最小变动价位”和“每日价格最大的波动限制”等做了规定。 期货 纽约商业交易所低硫轻原油期货合约 交易单位 100桶 最小变动价位 每桶1美分（每张合约10美元） 每日价格 最大波动限制 每桶1美元（每张合约1000美元） 合约月份 从当前月份起算的18个连续月份 交易时间 上午9:45~下午3:10（纽约时间） 西德克萨斯中质油，含硫量4%， 交割等级 硫重5%以下，API比重介于34和 45之间；……的低硫轻油也可。 期货 期货交易的演变 期货分为商品期货（commodity futures, 如玉米、黄金等）和金融期货（financial futures, 如外汇、股票指数等）。 1972年之前，只有传统的商品期货（农产品、工业品等）； 1972年，CME引入了外汇期货合约； 1975年10月，CBT引入了固定收益证券的期货合约； 1982年，股票指数期货合约出现。 期权 期权(Option)：在一定期限内按事先确定的价格买入（卖出）一定数量某种资产的权利。 分为买入期权(Call Option)和卖出期权(Put Option)。 期权的所有者可以在价格变化有利于自己时选择执行期权，在价格不利于自己时选择放弃行使期权，因此，其所有者只有权利而没有义务。 期权是一种衍生金融工具，衍生金融工具的价值是由其他资产的价值决定的。 期权的类型 股票期权，主要交易所为CBOE（芝加哥），PHLX（费城），AMEX（美国），PSE（太平洋），NYSE（纽约）。 外汇期权（货币期权），主要交易所为PHLX。 指数期权。CBOE的SP100，SP500。 SP100为美式期权， SP500为欧式期权。每一合约的交易金额为特定执行价格指数的100倍，以现金结算。如SP100买入期权的执行价格为280，如果在指数为292 时执行该期权，则出售方将支付期权持有者（292-280）*100=1200USD。 期权的类型 期货期权，标的资产为期货。在美国最活跃的是CBOT的中长期国债期货交易。 场外交易的期权。由交易双方直接进行的期权交易，在外汇期权和利率期权交易中最为普遍。其优点是期权合约具有灵活性，执行价格与到期日不必与场内交易的期权相一致。 期权定义中的基本概念 施权价（exercise or strike price）：也称执行价格。权利中规定的买入或卖出标的资产的价格。这一价格由交易所规定。对股票期权来说，施权价的变动范围通常为： $2.5(S$25);$5($25S$200); $10(S$200) 期权价格（premium）：购买期权的价格。 期权定义中的基本概念 到期日（maturity date）：期权权利终结的日期.股票期权到期月第三个星期五后的那个星期六的美国中部时间下午10:59；到期月在1、2、3月份的基础上循环，即：1、4、7、10，2、5、8、11和3、6、9、12。 标的资产：期权合同中规定的双方买入或卖出的资产。 期权的基本收益形式 买入期权的买方 收益 K 标的资产价格 -C 不考虑期权价格 R=S-K,KS R=0, KS 买入期权的卖方 收益 C K 标的资产价格 卖出期权的买方 收益 K-P K 标的资产价格 -P 不考虑期权价格 R=K-S,SK R=0, SK 卖