水泥行业简评研究报告.doc

行业简评研究报告 水泥行业 2010年月日 推荐 维持评级 1．事件 由经济日报社中经产业景气指数研究中心与国家统计局中国经济景气监测中心联合发布的中经水泥产业景气指数显示，2010年三季度，中经水泥产业景气指数为102.3点（2005年增长水平＝100），比上季度微升0.1点；中经水泥产业预警指数为113.3点，与上季度持平，继续在“绿灯区”内偏暖区域运行。从行业经济运行的具体指标看，三季度，水泥产业税金总额和水泥出口额总数及同比增速均呈现上升，而水泥产业产品销售收入、水泥产量、从业人员数、利润和固定资产投资则呈现绝对量季节性增加、同比增速下降的状况。这表明在国家关于淘汰落后产能、优化水泥产业结构等政策引导下，水泥产业出现一些积极变化。总体看来，三季度水泥产业景气状况延续了上季度的发展态势，保持正常平稳运行。 2．我们的分析与判断 ( 水泥收入整体将继续增长 进入四季度，水泥行业也迎来“金九银十”的需求旺季。由南至北，雨季结束。随着天气的放晴，各地进入一年内最好的建筑施工旺季。今年的旺季相对于往年来说，力度更旺。今年以来，我国受自然灾害的程度较往年范围广、持续时间长、受灾程度重，特别是舟曲特大泥石流、南方洪涝灾害。造成灾害重建的工程量大，时间紧、任务重。加上今年进入7月份以来，各地为完成“十一五”的节能减排任务指标，对包括水泥行业在内的高能耗、高污染行业采取拉闸限电，许多工程因水泥紧俏而耽误了工期。因此，为了抢进度，赶工期，在剩下的第四季度天气放晴的绝好时间，建筑施工单位将加大工程进度，在年关到来之前争取将失去的工程量补回来，并力争多出活，以便向发包方多结算工程款。 为启动消费、特别是农村住房消费，水泥下乡将在山东宁夏试点，推动农房建设所需的大宗建材下乡。实行水泥直接配送到户配送流程实行闭合管理，地方财政承担相关支出。3．行业估值与投资建议 投资加速带动需求增加，整合加速带动大企业话语权提高，我们维持行业“推荐”的投资评级。 4．重点公司推荐 从区域市场景气水平和企业盈利能力两方面入手，我们推荐具有高成长性和市场整合能力的区域龙头水泥企业，建议重点关注海螺水泥（600585）、冀东水泥（000401）、天山股份（000877）、祁连山（600720）。 5．主要风险因素 投资增长低于预期，产能严重过剩、煤炭价格持续增长。 需要关注的重点公司 股票名称 股票代码 合理估值 区间（元） EPS(元) 入选理由 2010E 2011E 2012E 冀东水泥 000401.SZ 28-30 1.20 1.35 1.58 水泥涨价带来盈利提升 海螺水泥 600585.SH 26-28 1.37 1.52 1.89 水泥涨价带来盈利提升 天山股份 000877.SZ 34-38 1.40 1.70 1.89 目标市场需求持续旺盛 祁连山 600720.SH 20-22 0.97 1.22 1.43 目标市场形成协同效应 资料来源：中国银河证券研究部 （一）海螺水泥（600585）：中国的拉法基 公司系国内最大的水泥熟料生产及销售商。公司在全国13个熟料生产基地熟料总产能已达11466万吨，23家水泥粉磨工厂的水泥总产能已达11870万吨。就单线产能规模而言，公司拥有5,000T/D以上生产线25条；在世界已有的8条10,000T/D水泥熟料生产线中，公司拥有3条。水泥产能规模居亚洲第一。公司是我国水泥业行业标准的制定者，公司标准高于行业标准。 表1：海螺水泥（600585）业绩预测 　 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E (百万元) 24228.27 24998.01 28512.30 34314.20 39864.54 EBITDA(百万元) 5124.51 6254.94 9342.37 10656.30 13062.36 净利润(百万元) 2607.01 3544.37 4845.50 5371.25 6675.57 摊薄EPS(元) 1.48 2.01 1.37 1.52 1.89 PE(X) 17.18 12.63 18.48 16.67 13.42 EV/EBITDA(X) 9.62 8.20 10.74 9.81 8.17 PB(X) 1.77 1.53 2.61 2.25 1.92 ROIC 8.40% 9.59% 10.65% 9.85% 10.56% 总资产周转率 0.66 0.56 0.55 0.55 0.54 资料来源：公司数据，中国银河证券研究部 驱动因素与主要假设条件： （1）公司在目标市场具有一定的定价权