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zh特钢行业专题报告 特钢行业有望迎来黄金十年 ——支点团队行业研究 特钢和普钢具有相似的周期，不同的秩序：在我国钢铁行业接近市场容量顶峰的背景下，产品的差异化和品质竞争将展开。特钢材料的长寿命化、节能环保化，使其顺应行业发展方向。和普钢相比，特钢的技术门槛较高，产业集中度高，下游应用领域相对带有“消费”色彩，未来发展空间更大。 ?? 国外经验表明特钢的消费提速滞后于普钢：第一，一国钢铁需求基本达到饱和之后，其特钢的需求量才会出现大幅上升。第二，城镇化进程放缓时，特钢的需求大幅增加。第三，特钢在钢总产量中的占比一般在18%左右。第四，专业化分工和向高附加值倾斜的结构调整是特钢产业发展方向。我国目前的阶段和日本20世纪70年代很类似，特钢需求有望迎来快速上升期。 ?? 我国特钢盈利已呈赶超普钢之势：下游行业的差异和原材料基本构成的一致导致在地产行业不景气，而汽车和机械行业景气度高的时候，特钢企业的盈利优势凸显。本轮次贷危机之后，特钢的净利率已超越普钢，目前恢复到4%左右，而普钢3%的净利率已经不能和08年之前6~8%的水平相媲美。 ? 特钢需求扩张可以带来相应股票的投资机会：日本爱知特钢和大同特钢在1974~1985年期间，股价表现完胜市场，可见，在特钢需求扩张的同时，投资相应的特钢公司可以获得超额收益。 估值和投资策略：需求优势使得特钢盈利持续超越普钢是大概率事件，因此该给予特钢估值“特别”对待。经验主义角度，特钢估值相对普钢溢价40%，可以作为特钢子行业是否被低估的评判标准。未来随着特钢盈利优势的确认，不排除这一标准有被持续推高的可能。特钢公司中，建议重点关注西宁特钢、大冶特钢、太钢不锈，另外抚顺特钢和久立特材等日后可能有的投资机会也敬请留意。 正文目录 一、特钢行业有望迎来黄金十年 1.1 产业政策：特钢顺应方向 1.2 特钢和普钢：相似的周期，不同的秩序 1.3 国外经验：特钢发展滞后于普钢 1.4 汽车用特钢：仍不能满足我国汽车工业需求 二、特钢盈利赶超普钢崭露头角 2.1 特钢原材料：钼的对外依存度低 2.2 特钢价格：滞后于原材料变化 2~3 个月 2.3 特钢盈利：已赶超普钢 特钢股票可以享受估值溢价 3.1 投资策略：40%的估值溢价可以作为评价基准 3.2 重点推荐公司 图表目录 图表 1 我国对特钢的需求结构 图表 2 2009 年我国特钢品种结构单位：% 图表 3 普钢和特钢集中度比较（在重点公司产量中占比） 图表 4 特钢主要下游行业用钢品种 图表 5 特钢下游行业分布比较 单位：% 图表 6 普钢下游行业分布比较 单位：% 图表 7 日本国内钢材消费在 70 年代初基本达到饱和 单位：千吨 图表 8 日本特钢产量增速在 70 年代中期~80 年代中期快于普钢 单位：% 图表 9 日本特钢占比在城镇化率放缓后快速提升 单位：% 图表 10 我国城镇化率不断上升 图表 11 特钢占粗钢产量比例 单位：% 图表 12 我国特钢产品大多数为中低端品种 单位：% 图表 13 主要车型平均用钢量 单位：千克/辆 图表 14 汽车钢的品种构成 单位：% 图表 15 中国汽车产量高速增长 单位：% 图表 16 全球陆地主要镍矿位置示意图 图表 17 全球陆地主要铬矿位置示意图 图表 18 全球陆地主要锰矿位置示意图 图表 19 全球主要钼矿位置示意图 图表 20 我国特钢价格指数和普钢价格指数比较 单位：% 图表 21 特钢和螺纹钢价差与国内铁精粉现货价格比较 单位：元 图表 22 特钢和普钢毛利率比较 单位：% 图表 23 特钢和普钢净资产收益率比较 单位：% 图表 24 特钢和普钢销售净利率比较 单位：% 图表 25 特钢和普钢总资产周转率比较 单位：% 图表 26 特钢和普钢权益乘数比较 单位：% 图表 27 爱知特钢和大同特钢在 70 年代中期~80 年代中期股价战胜日经225 指数20 图表 28 特钢和普钢 PB 比较 图表 29 特钢和普钢 PE 比较 图表 30 主要钢铁企业盈利预测和估值比较 单位：元、倍 引子：二级市场上，钢铁股票表现持续差强人意，钢材市场上，钢铁容量已经接近饱和。中国的钢铁行业已经步入夕阳产业的行列了么?未来的机会只剩并购重组？带着这些问题，我们重新审视了中国钢铁行业及其子行业。如果说普钢的投资品性质十足，那么特钢是钢铁中带有“消费”色彩的品种。产业升级是长期趋势，未来特钢的发展空间远大于普钢。国外经验表明，特钢通常在钢铁行业渡过快速发展期之后，仍会有十几年的发展。实际上，在本轮金融危机后，我国特钢行业相对抗风险的优势已经逐步显现。我们预计，未来该子行业的盈利将持续好于普钢，因此，应把普钢和特钢 区别开来，对其