论文标题股权分置改革的经济学解析.doc

《2005年中国经济学年会》投稿论文， 研究领域：中国经济改革 论文标题：股权分置改革的经济学解析 作 者：丁志国 赵振全 苏 治 作者单位：吉林大学数量经济研究中心、吉林大学商学院 通信地址：吉林省长春市前进大街2699号，邮编：130012 E-mail: tylerding@；suzhi1218@ 第一作者小传：丁志国(1968—)，男，吉林延吉人，吉林大学数量经济研究中心、吉林大学商学院经济学博士；2001年至2004年在英国University of Newcastle金融学院师从著名金融经济学家Ian M Dobbs教授，研究方向：投资主体行为与证券市场效率；2002年参加美国国际学术访问人计划，在美国芝加哥大学进行学术访问。在《管理世界》、《金融研究》、《经济学动态》和《数量经济与技术经济研究》等杂志发表学术论文30余篇。 赵振全(1943—)，男，吉林大学数量经济研究中心、吉林大学商学院教授、博士生导师。 苏 治(1977—)，男，吉林大学数量经济研究中心、吉林大学商学院博士研究生。 资助项目：国家自然科学基金项目和02年教育部重点项目(02JAZ790005)资助。 内容提要：本文从经济学基本原理出发，再次重申股权分置改革的最终目的是要从根本上解决我国股市存在的资源配置效率低下和主体缺失的制度性缺陷，认为股权分置改革过程可以分为两个阶段，即流通权获取阶段和全流通阶段。在流通权获取阶段，合理对价支付比例的确定应该遵照政策中性原理，并根据套利原理推导出了市场均衡条件下的对价公式，对已经出台的46家公司的对价方案进行剖析，认为部分试点公司对价支付存在不合理的原因是对价确定的原则存在片面性，最后对股权分置改革将会对中国证券市场产生的影响进行了定量测算，并提出了具体的政策建议。 关键词：股权分置改革；经济学解析；对价支付；股本结构 英文标题、作者姓名和单位： Economic Explanation in Shareholder Structure Reform Ding Zhiguo1，Zhao Zhenquan2，Su Zhi3 (Jilin University Quantitative Research Center of Economics, Business School of Jilin University) 《2005年中国经济学年会》投稿论文 研究领域：中国经济改革 股权分置改革的经济学解析( [内容提要] 本文从经济学基本原理出发，再次重申股权分置改革的最终目的是要从根本上解决我国股市存在的资源配置效率低下和主体缺失的制度性缺陷，认为股权分置改革过程可以分为两个阶段，即流通权获取阶段和全流通阶段。在流通权获取阶段，合理对价支付比例的确定应该遵照政策中性原理，并根据套利原理推导出了市场均衡条件下的对价公式，对已经出台的46家公司的对价方案进行剖析，认为部分试点公司对价支付存在不合理的原因是对价确定的原则存在片面性，最后对股权分置改革将会对中国证券市场产生的影响进行了定量测算，并提出了具体的政策建议。 [关键词] 股权分置改革；经济学解析；对价支付；股本结构 2005年4月29日，中国证监会下发了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知不准备再进行第三批试点力争集中在一个相对较短的时间内，基本上完成股权分置改革我国上市公司总亿，其中亿非流通亿，占上市公司总的%，国有股份在非流通股份中占。试点以来由于总体的思路不清楚，市场很茫然，价值混乱所谓股权分置，是指由于早期的制度设计，只有占股票市场总量三分之一的社会公众股可以上市交易(流通股)，另外三分之二的国有股和法人股则暂不上市交易(非流通股)。股权分置作为历史遗留的一个制度性缺陷我国资本市场上特有的股权结构问题，长期以来困扰着我国资本市场的发展，在诸多方面制约着我国资本市场的规范发展和国有资产管理体制的根本性变革。而且随着市场规模的不断扩大，这一问题对市场进一步发展的不利影响也越来越突出。股权分置问题我国上市公司股权结构不合理，国有股权过度集中，严重影响到我国效率上市公司治理结构上市公司国有股的实质是国家掌握资本的数量，将一部分国有资本撤出其本不应进入的产业领域解决问题既为市场的其他改革创造条件，也将使资本市场健康发展的基础更为扎实。但是解决股权分置问题并不意味着就解决了资本市场的全部问题，正如所讲的“解决股权分置问题不是万能的，但不解决股权分置问题则是万万不能的”。国家将部分国有企业改制上市的初衷是要转换其机制，使之成为以最大化为目标的市场主体。而国有股股权集中不利于投资主体多元化和形成