螺纹钢期货分析.pptVIP

积厚风，起大翼 ——寻找政策的确定性 胡皓 2010年6月11日 本报告的主要内容 本报告的几个新意 供需讨论 打击囤地、保障性住房分别影响需求5000、2000万吨，共影响7000万吨需求 根据09年大中型企业的“产量/成本”绘制该时刻的供给曲线，以此讨论价格对钢厂减产的影响 周期方面 钢铁的产业联动属于成本和需求在联动时出现了时间上的错位，时间跨度为3个月左右，远小于5到10年行业周期 针对行业周期，重要的不是PE，而是趋势。PB低不是涨的理由，而是补涨的理由 02年以来，“库存/产量”与毛利率的周期高度吻合，同时行业正进入盈利的最低点——正在或即将进入最佳投资期 若打击囤地、保障性住房等相关政策得到强势执行，钢铁将确信进入一个新的行业周期 执行力方面 通过对“以往的执行情况”、 “对经济的影响”、“冲破阻力的难度”等方面的定量假设，对政策执行力度的确定性进行了分析 矿石方面 矿价一元化后，对钢铁行业的担心不是盈利，担心的是其应对策略和相关的执行力 投资方面 区域投资的考量因素：1)对总体经济发展、调整的影响力；2)历史有无同性质的成功案例 耐火材料行业4个投资关键点：受益钢铁结构升级、成长性、环保节能和向服务类公司的转变 除非出现并购的主题性投资，钢铁并购的投资机会主要以集团内部整合带来的机会为主 基本判断和投资建议 结论：政策执行50%，行业供过于求 供给 维持策略报告2010年产能为7.1-7.5亿吨的判断不变 考虑到无效产能，2010年产量为6.6-6.7亿吨 国内需求 由于保障性住房的原因，建筑行业需求将增加1100万吨左右 假设政策执行力度50%左右 机械、汽车、石油增速由15%下调至10% 造船需求增速上调至10%(原来为0) 铁道、集装箱由0下调至-5% 全年需求为5.9亿吨 净出口 由1800万吨上调至3000万吨 库存 市场库存较目前水平增加340万吨 政策执行力至少影响7000万吨需求 计算步骤 “现有土地+购置土地?新开发土地、完成开发土地?新开工、完工?施工?用钢计算” 同时考虑到基建和农村市场 假设 两个容积率即“新开工/新开发土地”、“完工/完成开发土地”采用历史数据平均值 打击囤地、保障性住房措施完成50%左右（本章节受需求影响的数据皆为此假设） 冷轧相关行业：需求增幅快速回落 汽车产量预计全年为1520万辆，同比增加10%——即余下8月平均月产112万辆 增速3个月内由144%快速回落至62%，月平均降幅27.54% 受制于需求下滑，下半年或出现“环比、同比”同时下降的局面 去年5-10月份月均产量为125万辆 若考虑汽车去年12月份备货（目前为2月+），实际钢材需求量增幅或小于10% 家电产量预计同比增加15% 家电具有季节性：洗衣机在“秋冬之交”为旺季，冰箱、空调则为“春夏之间” 和房地产销售、新开工有关，一般滞后6个月 冰箱、空调在去年12月份备货（目前为2月+），7月份将出现下滑 洗衣机、冰箱、空调前4月份同比增长39.72%、28.48%、29.95% 不看好冷轧的三季度，等待洗衣机的四季度 粗钢产量6.6-6.7亿吨，同比增加16% 2009年粗钢产量应为5.73亿吨 公布数据为5.66亿吨 受11、12月份河北小钢厂数据的影响，当月数据失真 需增加700万吨 2010年粗钢产量为6.6-6.7亿吨，增加16%左右 钢价调整，后期日均产量保持在180-185万吨，后八个月的产量为4.4-4.5亿吨 市场库存：年底有望达到2000万吨 钢价：维持均价4000元以上的判断 钢价——国内定价 维持价格全年均值呈现上涨态势，均价较09年上涨400元以上的判断 以打击囤地、保障性住房执行50%左右计算——后面的价格和利润相同 成本增加 期货价格的推波助澜 维持下半年前高后低的判断 上半年房地产新开工的增加，价格较快上升 下半年出现震荡走势 螺纹钢仍将好于热轧 板材的下游库存较多的因素 具体价格 螺纹钢：4040元/吨 原预测4012 热轧：4160元元/吨 原预测值4150，09年平均3749 冷轧：5700元元/吨 原预测值5300，09年平均4789 钢价判断的具体说明：成本的判断 在前期政策力度的假设下，行业仍属于供过于求。按59084万吨的需求量计算，对应成本线为3900元/吨 2010年成本较09年449元以上，对应成本线为4元/吨 现矿价格将下降, 全球钢铁产量萎缩 矿价为历史高点的80%，而原油仅一半不到 吨钢折旧维持在222元/吨，则全年钢材价格为4040元/吨 毛利：盈利增加不多 螺纹钢10年毛利220元左右、行业平均212元左右 热轧盈利能力低于螺纹钢 金融属性带来的库存因素 价格、原料同时上涨，产品的盈利能力增强，反之亦然 主