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第七讲 固定收益投资组合管理 7.1 市场有效性与债券指数 投资组合管理中的两个重要考虑 市场的有效性 业绩比较基准 1、债券市场的有效性 债券价格行为 能否运用过去价格来预期未来走势而获取超额利润 技术分析是否有效 市场对“央行”货币供应量的反应 央行公布货币供应量后市场多长时间消化 短期内能否马上消化 利率的预测 能否有效预测利率 或者能否从利率预测中赢利 债券价格对信用评级的敏感性 评级机构改变某公司的信用评级时，债券价格是否变化 投资者是否已提前消化评级变化 2、债券指数 宽基指数 Broad-based bond market indexes 包括市场上的绝大部分债券 分类指数 Specialized bond market indexes 指特定的一类债券 美国市场的两个流行债券指数 Lehman Brother综合债券指数，LBAG，负凸性 分类指数 国债指数 公司债券指数 MBS ABS 我们国家： 交易所国债指数 中国债券信息网的“中国债券总指数” 固定利率债券指数, 浮动利率债券指数 国债总指数, 中短期债券指数, 长期债券指数 银行间债券总指数, 交易所国债指数 固定利率国债指数, 浮动利率国债指数 金融债券总指数, 固定利率金融债指数, 浮动利率金融债指数 中国债券收益率曲线标准 2007年6月15日，银监会就关于建立银行业金融机构市场风险管理计量参考基准的通知(下称“通知”)作出解释 有关负责人表示，债券市场缺乏有效的债券收益率曲线，“不利于监管部门对各行的市场风险状况进行统一的判断与比较” 除了中债的收益率曲线以外，现在市场上没有一条收益率曲线得到多数机构认同，即使中债的收益率曲线，也有很多机构认为不完善。” 债券交易员表示。由于采用不同的收益率曲线，一些债券有的机构认为低估了，而有的机构则会认为高估 通知中即称，从2007年10月第一个工作日起，各行应采用中央国债登记结算有限责任公司编制公布的银行间国债收益率曲线、央行票据收益率曲线与政策性金融债收益率曲线计算交易账户人民币头寸市值 并与根据自行编制或其他机构编制的收益率曲线计算得出的相应市值在每个工作日至少进行一次比较。 如果在每个季度内有5个(含)以上工作日两者计算结果相差超过1%，应报告银监会 中债指数系列 3、债券指数编制 指数编制的步骤有六项，分别是： (1) 指数品种决定 (2) 样本的选择和处理 (3) 基期、基值、起编日的选择 (4) 债券价格的计算 (5) 债券权重的计算 (6) 当期指数的计算 中债指数的编制 基期：最早为2001年12月31日 发布时间：最早2002年1月4日 样本券权重：债券托管市值 指数计算频率：每个工作日计算 指数样本券调整频率：每个工作日调整一次 取价原则 总财富指数 以债券全价计算的指数值，考虑了付息日利息再投资因素，在样本券付息时利息再投资计入指数之中 全价指数 以债券全价计算的指数值，债券付息后利息不再计入指数之中 净价指数 以债券净价计算的指数值，不考虑应计利息和利息再投资 7.2 投资组合策略 1.投资组合策略概述 债券组合收益的三个重要影响因素 久期管理 板块选择 单个债券的分析 量化模型的应用 免疫模型 指数化系统 期限结构分析模型 债券估价模型 绩效归属分析系统 风险分析系统 2.投资组合策略 消极型策略 passive strategy 市场有效的前提下 跟踪指数投资 积极型策略 active strategy 市场还存在套利机会 追求超额回报 介于指数与积极投资之间 纯债券指数跟踪策略（pure bond index matching strategy） 完全按照指数来进行构造组合，包括板块的比重，板块内的债券也完全按照指数构造时的比重 相当于完全跟踪指数 好处？不足？ 纯指数跟踪策略的好处 采取积极型策略总体表现很难尽如人意 与积极管理型资产组合相比，指数化管理的资产组合所需的费用较低 积极型策略所需费用一般为15 ~50个基点 指数化管理则只需1~20个基点（其上限为指数增强型管理的费率） 纯指数跟踪策略的不足 (1)所跟踪的指数表现不一定是最优的 (2)跟踪指数的组合不一定能满足顾客的收益要求目标。 比如说寿险公司或养老基金公司可能希望有足够的资金以偿还前面的负债 (3)构造指数化资产组合的几个计算问题 (4)编制指数的机构经常高估再投资收益率，指数化组合的表现就可能逊于指数 纯指数跟踪策略的最大问题 很难完全复制，债券组合中的债券数目太大 Lehman brother美国综合指数中，公司债券就有4000种 我们国家银行间市场的债券也有2000多种 怎么办？ 模仿指数策略 跟踪指数化组合策略 但又不完全等同于指数 指数增强型策略（enha