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一、对2006年行情的简要回顾－怎样看待当前股市高低 制度变革，使股市具备了分享经济增长成果的基础。资本市场的复苏和上涨，开始与经济稳健增长的趋势一致。 06年市场上涨的原因很多，宏观经济的高速增长、企业效益的持续改善、人民币升值、流动性过剩、价值低估，以及股改释放出的制度溢价，均是促成06年牛市行情的主要因素。但是，这其中的核心还是对解决股权分置制度缺陷后上市公司分享中国经济未来持续增长的成果、预期经营效率不断提高的信心明显增强。 市场结构发生巨变，揭示蓝筹投资时代的来临。 06年股指上涨的背后蕴藏着中国股市结构上的巨变和价值估值体系上的变化。全流通时代，市场已经不再恐惧大盘股的发行 。大盘股市值占比上升是一个必然趋势，美国标普500只股票占据了全美74.4%的市值，香港恒生33只股票占据全港52.1%的市值。A股市场随着越来越多的大型国企上市，权重股的比重和盈利创造能力越来越强，使得蓝筹投资的时代开始来临。这就是06年市场结构巨变的原因。也为07年以后的投资指明了方向。 整体估值水平上扬，但仍属合理，此2245点非彼2245点。 从估值数据看，01年时A股整体的估值在55倍以上，截至12 月5 日，上证全部A 股静态市盈率为31.75倍，市净率为2.68倍。沪深300 指数、上证50指数、上证180指数的市盈率分别为27.8倍、26.2倍和26.6倍。目前市盈率仍处于1996年以来的低点，同国外部分成熟市场的市盈率相比虽没有太明显优势。但考虑到中国经济的快速增长，特别是人民币的升值预期，合理估值水平应有一定幅度的提高。而如果再结合06年业绩增长26%，07年再增长20－30%，则估值水平将再度具有明显的优势，这也使得目前的股价至少需要20%以上的上涨空间，甚至更高一些的空间来与之相对应。 赚钱效应激发投资热情，基金投资引领市场风骚 机构投资者倡导的价值投资理念在复苏的牛市行情中得到了充分的验证，真正体现了“专家理财”的优势。基金的赚钱效应激发了投资者的投资热情。大量银行存款开始通过基金流入证券市场。 QFII、社保资金、保险资金、企业年金、私募基金以及上市公司维护自身股价的市场化行为，均使得整个市场出现了资金流动性充足的状况，整个资本市场资金洼地效应明显。吸引力大大增强。资金推动市场估值水平不断提高。 二、对2007年股市的基本判断： N型向上 经济着陆，企业盈利不减，上市公司业绩大增。 经过连续的宏观调控，中国经济正步入一个稳定增长，结构优化的发展阶段。企业经营机制改善，效益提升、上游大宗商品价格涨幅回落、出口需求强劲和私营经济活力增强等因素有效增强工业企业利润内生增长能力，结果使得在工业增长回调下，工业企业利润反而保持了增长。对于07、08年业绩增长的预测，普遍机构都表示乐观。07年大致的增长预测范围在20-30%之间，08年预测增长略低。我们认为，有较强的基本面因素支持07、08年的业绩增长，同时由于股权激励实施，上游产业利润转移等因素，上市公司业绩增长有可能超预期。上市公司盈利的提升将成为推动市场上升的最重要因素 本币升值，资产面临疯狂的重估。 1985－1989 年的亚太地区货币普遍升值时期，亚太地区主要指数涨幅相当惊人，涨幅最小的新加坡海峡时报指数上涨91%，日经指数上涨224%，而韩国和台湾股票指数的上涨幅度达到626%和1380%。从国际市场的经验来看，即使GDP 出现短期回落，但本币升值预期的长期存在也将为股市持续注入新的需求。 股权激励，公司业绩增长的又一推动力。 全流通后，市场开始关注上市公司的市场价值，大股东由于可以通过二级市场兑现股权收益，股票价格成为股东拥有上市公司价值的基础。而通过股权激励等措施，管理层利益与股票价格也直接关联，在利益驱动下，管理层有更强的动力经营好上市公司。股价是上市公司经营业绩好坏的直接反应，一切利益都与股价关联。这种利益相关性已经并将继续表现在以下三个方面：1、以往A股市场大面积存在的上市公司利润漏出将缩减。2、集团公司通过各种方式向上市公司注入资产的趋势将不断延续。3、股权激励制度将在上市公司中推广，从而提升管理层为股东创造价值的动机。从时间上看，06，07年将是上市公司实施股权激励方案的集中时期，业绩的表现也将在07，08年有集中的反应。 税制改革可能对07年股市形成进一步的支持。 关于税制改革的讨论已经多年，大多机构预计该项改革将于2007 年取得突破、2008 年可能开始实施。这样对于2007年的股市进一步构成支持。所得税并轨可能带来额外的收益，现在市场普遍预期所得税并轨在2007 年通过审议，2008