境外上市公司回归A 股市场的动因分析.pdfVIP

阴财会月刊 全国优秀经济期刊 · 境外上市公司回归A股市场的动因分析 黎精明 赵 燕 渊武汉科技大学管理学院 武汉 430081冤 】 【摘要 近年来，越来越多的境外上市公司选择回归A股市场。本文在对国外学者关于交叉上市动因理论假说进行梳 理归纳的基础上，结合我国资本市场发展状况，系统地分析了境外上市公司回归A股市场的内因和外因，从而推断境外上 市公司回归A股市场是其持续健康发展的一个必然趋势。 】 【关键词 境外上市 A股市场 动因理论假说 1993年7月15 日，青岛啤酒股份有限公司在香港联合 券进行投资。而交叉上市可以提高公司的国际知名度，使公司 交易所上市，成为中国内地首家境外上市公司，随后，很多内 为更多的投资者所熟悉。投资者对公司的认知程度越高，就更 地企业陆续选择在香港上市，它们发行的股票被称为H股。 加愿意对该公司进行投资，这样公司的权益资本成本就会降 目前，在香港联合交易所主板成功上市的公司达150余家，其 低，公司价值就会提高，从而吸引更多的投资者，由此可扩大 中A股+H股同步上市的公司61家。 投资者基础、降低融资成本。因此他指出，投资者认知程度的 过去由于国内股票市场规模太小，容量有限，企业到境外 提高可以有效地降低公司的资本成本。 上市可以降低融资成本、增强企业融资能力、扩大股东范围、 3援 投资者保护假说。该假说是在市场分割假说和投资者 增强股票流动性、获得通向海外资本市场的机会、提升公司国 认知假说仍然难以解释一些境外上市现象时而产生的。该假 际知名度和品牌效应等。再加上香港作为国际金融中心的地 说认为，企业在一个更加规范的市场上，将接受更加严格的监 位、经济人文方面的优势以及基于临近效应考虑，更多企业愿 管，因而企业会承担更多、更严格的信息披露责任，这样可以 意选择香港作为其境外上市的首选地。 有效地减少信息不对称性。同时，由于境外市场有完善的法律 一、交叉上市动因的理论分析 体系和有效的监管机制，因而可以有效地降低投资者的监管 境内企业境外上市一度掀起一波热潮，这种资本运作方 成本，还可以从外部限制控股股东过分地追求自己的私人收 式立即受到了理论界的关注。对于境内公司境外上市的动因， 益，减少内幕交易，提高对投资者的保护水平。 、投资者认知假说、 。 早期学术界的研究主要围绕市场分割假说 4援 流动性假说 该假说认为境内公司境外交叉上市是为 投资者保护假说和流动性假说展开理论和实证分析。 了增强公司股票的流动性，分散流动性风险，降低交易成本。 1援 市场分割假说。该假说是Stapleton 和 Subrahmanyam 该理论认为，一个市场的流动性越高，交易信息传达越快，其 在1977年提出来的，它是解释境内企业境外上市动因的最 交易成本就越低。在一个流动性相对较高的市场，投资者能够 早、最流行的一种假说，由于这种资本运作方式具有高风险高 以更低的成本进行交易，因而可以接受较低的投资收益；反 收益特征，因而它又称风险溢价假说。该假说认为，不同市场 之，在一个流动性相对较低的市场，投资者必须付出更高的交 间普遍存在的股票投资限制、所有权限制，以及信息不对称、 易成本才能完成交易，因而会要求得到更高的投资收益。可 流动性差异、投资者偏好等等，使得全球资本市场处于分割状 见，境外上市是增加流动性的一种有效途径。 态，导致投资风险溢价上升。市场分割会在一定程度上限制公 二、H股企业回归A股市场情况 ，以消除投资壁垒 ， 司融资渠道，因此境内公司会寻求境外上市 从政策面来看 2000年下半年，中国证监会开始鼓励绩 和市场分割的负面效应。而境外上市对信息透明度的高要求 优的H股在境内增发A股，与此同时，随着国内市场的不断 可以解决境内外企业信息不对