德国应对潜在增速下降的政策要诀.pdfVIP

证券研究报告 | 宏观研究 专题报告 德国应对潜在增速下降的政策要诀 2012 年9 月14 日 全球视角下潜在产出比较研究专题之四 主要预测 % 11 12E GDP 9.3 7.8 核心观点： CPI 5.4 2.7 PPI 6.3 -1.9 1、1990 年后德国潜在增速明显低于其他 OECD 国家。为了改变相对低迷的情 社会消费品零售 17.1 14.2 工业增加值 13.9 10.1 况，德国从供给方进行改革，通过劳动力市场变革、金融改革和减税与税制结构 出口 20.3 8.1 调整，改善与提高了要素贡献，最终奠定其在次贷危机后经济表现优于其他欧元 进口 24.9 6.6 区国家的基础。 固定资产投资 23.8 20.4 M2 13.6 14.0 2、从德国的发展经验中，我们可以得到如下启示： 人民币贷款余额 15.8 14.4 1 年期存款利率 3.50 3.00 首先、应对潜在增速下滑的政策，除了需求方管理外，供给方的应对更为重要。 1 年期贷款利率 6.56 6.00 人民币汇率 6.30 6.24 德国的成功经验表明，在经济潜在增速下滑的过程中，作为从需求方管理的逆周 最新数据（8 月） 期政策，只能是短期权宜之计，中期的政策应对应该落脚于供给侧的管理，比如 工业 8.9 提高要素活力、降低企业经营成本等。 城镇投资 20.2 零售额 13.2 其次、制度建设的作用可以应对要素数量下滑带来的冲击 CPI 2.0 PPI -3.5 以德国为例，同样面临劳动力增速下滑和人口老龄化的压力，但是通过劳动力市 资料来源：CEIC、招商证券 场的制度建设，提高劳动弹性和参与度，改善劳动生产率，提升企业的经营效率。 这样可以减缓要素数量变化的冲击。 第三、保持传统行业的竞争力，同样可以应对危机的冲击 德国在 1995 年以后潜在增速相对低迷，但是其传统行业的生产率基本维持，而 且与其他发达国家相比，比较优势和差异化竞争优势特别明显，这不同时欧元区 谢亚轩 86-755 国家中紧跟美国的那些国家，比如爱尔兰，这导致在经济波动的过程中，独立性 xieyx@ 较强，应对危机冲击的能力也较强。 S1090511030010 赵文利 最后、理顺金融业与实体经济的关系，防范金融过度深化。 852 德国金融业的金融深化程度相对其他欧元区国家和美国要低一些，同时银行受创 wenlizhao@ S1090511040016 新业务限制利润增速在顺周期时期相对较低，这样在危机冲击的背景下，特别是 孙彬彬 在应对金融过度深化所引致的危机时，能够保持一定的优势。 86-21 sunbb@ S1090512070002 研究助理： 张一平 86-755 zhangyiping@ 闫玲 86-755 yanling@ 敬请阅读末页的重要说明 宏观经济 2008 年以