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证券研究报告 | 公司新股报告 工业 | 机械 技术领先的厚壁滑动轴承龙头 估值区间：10.00-12.50 申科股份IPO投资价值分析报告 2011 年 11 月3 日 发行数据 公司是为大中型电动机、大型机械设备、发电设备提供厚壁滑动轴承及部套件的 发行前总股本(万) 7500 专业供应商，公司技术研发实力突出，部套件项目投产和高速滑动轴承进口替代 本次发行股数(万) 2500 打开成长空间。预测公司 11、12 年 EPS0.39、0.50 元，按 12 年 20~25 倍 PE 发行后总股本(万) 10000 发行价（元） 合理估值 10~12.5 元，按 10%折价建议询价区间 9.0~11.3 元。 发行市盈率（倍） 厚壁滑动轴承技术门槛和定制化程度较高，毛利率高于标准产品。厚壁滑动 发行日期 2011/11/11 上市日期 轴承具有承载强、抗振性好和精度高等优点，广泛应用于大中型电动机、大 型机械设备和发电设备。由于滑动轴承需要根据不同的工况进行定制化设计 发行后主要股东 生产，产品差异化较高，毛利率达到 40%以上。 持股比例 何全波 37.5% 市场竞争格局稳定，行业需求稳定增长。 目前我国大型厚壁滑动轴承生产制 何建东 17.6% 造企业约 30 家，并形成诸暨市厚壁滑动轴承产业集群和嘉兴市自润滑滑动轴 朱铁平 3.5% 承产业集群，2010 年行业销售收入约为 42 亿元。公司作为国内最大的滑动 宗佩民 3.2% 轴承生产商之一，2010 年市场占有率约为 4.95% 。我国电力投资高峰过后每 睿银创投 3.0% 年新增装机容量保持稳定，预期厚壁滑动轴承市场将保持 8~10%稳定增长。 行业指数 技术优势明显，进口替代仍有空间。国内轴承企业产品以中低端为主，20% (%) 机械 沪深 300 的高端市场主要被外资掌握。公司研发、设计与制造能力行业领先，被评为 20 10 国家火炬计划重点高新技术企业，承担多个重大技术装备国产化项目，在高 0 端领域如高速滑动轴承进口替代方面仍有较大空间。 -10 -20 具有优质稳定的客户资源，客户集中度较高。公司是上海电机、哈尔滨电机、 -30 佳木斯电机、南阳防爆和湘潭电机的主力供应商，占客户采购量的 50%以上， Nov-10 Mar-11 Jun-11 Oct-11 并成为西门子、阿尔斯通、ABB 和中核东方工程的合资格供应商。产品定制 资料来源：招商证券 化程度高，供应商转换成本高，客户粘性较强。另一方面由于下游较为集中， 公司前五大客户销售收入占比达到 60% ，重点客户采购政策和经营业绩波动 对公司业绩可能产生较大影响。 部套件技改项目产能释放，拉动今明两年业绩增长。公司 08 年投入 2.9 亿建 设大型发电设备滑动轴承部套件技改项目，设计产能为 14195 吨/年，达产后 预期收入为 3.82 亿元。2010、11 年释放 10%和 50%产能，今年实现部套件 收入将超过 6000 万。部套件技改项目有利于公司提