中国证券市场国际对比的实证研究与开放策略①.pdfVIP

2001 年第 9 期 中国证券市场国际比较的实证研究与开放策略① 田素华 (复旦大学世界经济系 　200437) 　　内容提要 :本文以量化分析为手段 ,研究了28 个国家与地区证券市场的收益率 、风险 和相对开放度 。我们研究后发现 , 中国证券市场收益率最高 、风险最大 、风险收益率很低 , 相对开放度也很低 。如果从国际比较结果考虑 , 中国证券市场开放以后会引起投资资本 外流 ,投机资本内流 。因此 , 中国证券市场只能采取渐进开放策略 , 即边规范边开放 。当 投资者利用 Markowitz 理论进行国际投资组合时 , 中国证券市场的全面开放将引起国际资 本大量流入 ,并远远超过中国证券市场现有流通市值 。为此 , 中国证券市场只能采取渐进 开放策略 ,即边扩容边开放 。 关键词 : 中国证券市场 　国际比较 　相对开放度 　风险收益 一 、引言 关于中国证券市场开放问题的研究已经很多 ,这些研究大体包括下面几个方面 。一是分析中 ( ) 国开放证券市场的必要性 王绍凯等 ,2000 ;唐利民等 ,2000 ,如加入 WTO 和金融全球化 。二是分 ( ) 析证券市场开放风险 ,如李扬 2000 从金融全球化角度的分析 。三是中国证券市场开放策略讨论 。 ( ) 陈东琪 、秦海 1997 从实证角度分析了中国证券市场的国际化进程 ,发现中国证券市场走的是一条 ( ) 渐进式开放道路 。近来 ,有人 张霓 ,2001 从开放证券市场风险角度出发 ,进一步提出中国证券市 场实施渐进开放模式的合意性 。除了上述三个方面外 ,再就是关于中国证券市场开放范围的讨论 。 ( ) 有人 鄂志寰 ,2001 认为 , 中国证券市场应实行全面开放 ,允许外国投资者进入我国证券市场的同 时 ,也要鼓励国内投资者积极参与国际证券市场的投资活动 。可以看出 ,现有文献利用计量方法实 证研究的不多 ,从国际比较角度对中国证券市场问题作详细论证的很少 , 由此导致现有研究缺乏较 为准确的统计验证 ,许多研究结论论据不够充分 ,而本文的研究可弥补这些不足 。 ( ) 早在 20 世纪 60 年代末 、70 年代初 ,就有美国经济学家 Grubble , 1968 ;Levy and Sarnat , 1970 从 国际分散投资组合角度研究美国投资者从事国际资产组合投资的收益问题 ,他们的研究基本是沿 着 Markowitz ( 1952) 的资产组合思路展开的。我们在借鉴前人研究方法的基础上 ,进一步引入主要 国家和地区证券市场相对开放度的指标 ,运用计量分析方法研究世界上 28 个主要证券市场的收益 ( ) 率 、风险、以及证券市场的国际一体化程度等内容 , 比较中国证券市场相对这些国家 地区 证券市 场的劣势与优势 。我们还以这些分析结果为依据 ,利用 Markowitz 资产组合理论探讨可能影响国际 资本进入中国证券市场的各种因素 ,特别是运用投资组合理论得出风险规避的国际投资者可能在 中国的投资比例 ,进而进一步论证了中国渐进开放证券市场的必要性 。我们的分析结果将对中国 开放证券市场提供有益的参考建议 ,某种程度上也可以预测中国证券市场开放以后 , 国际资本在中 国证券市场的流动情况 。 本文的结构安排是 :第二部分比较分析了主要国家和地区证券市场的收益率 、风险和相对开放 ① 本文是中国证券业协会有关“中国证券市场对外开放”课题的部分研究成果 。