基于高频数据的股指期货价格发现功能的动态研究.pdfVIP

2013年 5月 河 北 经 贸 大 学 学 报 May．2013 第34卷 第3期 JournalofHebeiUniversityofEconomicsandBusiness o1．34Ⅳo-3 ●金融研究 基于高频数据的股指期货价格发现功能的动态研究 顾 京 ，叶德磊 (华东师范大学 商学院，上海 200241) 摘要：利用沪深300指数和股指期货主力合约的日内高频数据，创新性地采用递归协整和公共因子模型方法对股指 期货价格发现功能的动态变化进行了深入研究，发现在股指期货运行之初，股指期货市场与现货市场并不具有稳 定的协整关系，股指期货不具有价格发现功能。随着市场的不断完善，期现货市场之间开始存在稳定的协整关系， 股指期货开始具有价格发现功能，但价格发现功能表现并不理想。在价格发现过程中，起主要作用的是现货市场， 而并非期货市场。 关键词：高频数据；股指期货；价格发现；递归协整；公共因子模型 中图分类号：F830．91 文献标识码：A 文章编号 ：1007—2101(2013)03—0048—06 市场价格对于现货市场价格具有较强的影 响力。Booth等 一 、 引言 (1999)田采用了同样的方法研究了德国DAX指数期货和期 2010年4月 16日，我国第一只股票指数期货合约正式 权的价格发现过程 ，研究结果表明DAX指数期货的价格发 上市交易，作为标的的沪深300指数在最初几个月一路走低 现功能优于期权。任燕燕和李学(2006)采用向量 自回归模 (在不到 3个月时间内，下跌了27．3％)。有一种观点认为，股 型和误差修正模型，对股指期货的价格发现功能进行了研 指期货是促使股指下跌的原因，对于这一问题的回答需要我 究，研究结果表明，股指期货市场价格领先于现货市场价格。 们对两市场之间的关系及期货市场价格发现功能的发挥情 张宗成和刘少华 (2010)N：~用Granger因果检验、协整检验及 况进行更为深入的研究。 误差修正模型对上市以来沪深300股指期货与现货之间的 所谓的价格发现功能，是指相对于现货市场价格，期货 关系进行了研究，发现无论长期还是短期 ，期货市场对于现 市场价格能够对于新信息能做出更快的反应，即期货价格对 货市场的影响都比较大。 于同期现货价格具有引领作用。价格发现是期货市场的基本 第二种思路是对价格(收益)的二阶矩进行研究，即通过 功能之一，是期货市场套期保值功能发挥的前提。金融学理 考察两市场之间的波动溢出效应，来揭示其各 自在价格发现 论表明，由于股指期货交易具有成本低、杠杆倍数高、执行指 中的地位。Hamao(1990)~1最早提出了 “波动溢出效应”模型， 令速度快等优点 ，交易活跃，因此相对于现货市场 ，股指期货 通过该模型可以考察价格波动和信息传播之间的关系。通常 市场能更快地对市场信息做出反应 ，期货价格的变化会领先 采用GARCH类模型进行这方面的实证研究。 于现货价格的变化，具有价格发现功能。 Bhar(2001)_睬 用二元EGARCH模型对澳大利亚期现货 关于这一方面的实证研究 ，在实证方法上主要有 以下三 市场之问的动态关系进行了实证研究。Zhong等(2004)P噪用 种思路 ： 修正的EGARCH模型对墨西哥期现货市场之间的动态关系 第一种思路是在协整分析的基础上 ，采用误差修正模型 进行了研究，发现股指期货市场对于现货市场存在波动溢出 等方法。其中，协整分析主要是考察期现货市场价格之间是 效应。邢精平等