金融市场的不确定性风险与收益.pptVIP

2.4基本经济模型 定义 2.5 一个经济定义如下： 1．有两个时期，0 和1，在1 期有Ω种可能状态。对于这些状态有概率测度P。只有一种不可储存的商品。 2．经济中有K 个参与者： （a）每一参与者对未来状态发生的可能性都有相同的信息，由P 描述； （b）每一参与者具有禀赋e k ∈ ； （c）每一参与者有定义于C= 上，且满足公理1～3 的偏好 k 。 3．有一个市场结构为X 的无摩擦证券市场。 定义2.6 在上面定义的经济中，如果所有参与者的1 期禀赋都可以表示为其初始证券组合的支付，则我们称之为证券市场经济（security-market economy）。 * 2.5市场均衡 通过证券市场进行的资源配置过程可以看成是通过两个方面的相互影响来完成的： 给定交易证券，特别是它们的未来支付以及现在的价格，每一参与者选择最优的证券持有量以期得到最理想的支付。其持有量取决于这些证券的价格。 参与者对证券的需求会共同影响证券的价格。如果价格使得对证券的需求恰好等于它的供给，市场达到了均衡（equilibrium），此时，参与者选择了他们的最优持有量并且市场出清。 参与者各自优化 我们从参与者对证券持有量的最优选择开始。记θ=[θ1;…;θN ]为一个证券组合，θ∈RN，市场结构为X，组合θ的市场价值为STθ，1期的支付为Xθ,考虑一个参与者，拥有禀赋e。如果购买组合θ，其消费变为 c 0= e0? STθ （2.4a） c1 = e1+ Xθ （2.4b） 含义：通过购买θ，他可以用一个市场化的支付Xθ 来改变他的未来消费。这个消费计划也称作交易θ融资的消费计划。显然，给定禀赋e，θ唯一地确定了消费计划c，消费计划集为 参与者k 将选择效用最高的消费计划，即进行如下优化问题： （2.6） 优化问题可以等价写为 优化问题的解给出了每个参与者对证券的需求量。显然，需求量是价格向量和他的禀赋的函数，记作θk(ek,S) 也称为具有禀赋e 的参与者在支付和价格为{X , S}的证券市场中的预算集（budget set） 参与者各自优化 在给定的价格（向量）下，每一参与者有（额外）证券需求量θ k (ek , S)。我们可以把参与者初始证券持有量视为禀赋的一部分。为使市场出清，交易证券的总需求必须等于总供给。市场出清条件变为 （2.8） 这就决定了证券市场的均衡价格。因为 因此由证券市场出清条件（2.8）即可得到： 同理可证： 因此，证券市场的出清也意味着商品市场的出清。这个结果也称作Walras法则。我们可以写成 市场出清 （2.9） 求解均衡包括两个步骤： 对于任意的价格向量S 求解每个参与者的最优证券组合，这给出了他对证券的需求： 通过市场出清条件求解均衡价格S。一般地，我们可以写作： 这在形式上表明了证券价格取决于经济的“基本面”（fundamentals）或“本源”（primitives）： 经济面临危险 经济中参与者的偏好和禀赋 证券市场的结构。 * 市场出清 2.6最优性 定义 2.7Pareto 占优：配置 {c k , ?k } 和 {c k ’ , ?k } ,如果?k ： Uk（ck’）≧ Uk（ck） (2.10) 且严格不等式至少对一个参与者成立。 一个配置可以占优于另一个配置，仅仅因为它使用了更多的资源。但是经济的总资源是给定的。因此，我们应该只考虑满足资源约束的配置。 记{ek，k=1，…,K} 为经济中所有参与者的禀赋。 定义2.8 给定经济的总供给{ek，?k}，一个配置{ck， ?k} 是可行的（feasible）如果 ： （2.11） 因此 ，可行配置所用的资源等于经济的总资源。 * 2.6最优性 定义2.9 （Pareto最优） 如果配置{c k , ? k} 是可行的，且不存在另外占优于它的可行配置，则它是最优的。 Pareto 最优即在不牺牲其他参与者的福利或使用更多资源的前提下，不能改进任意一个参与者的福利。一般来说，给定参与者的偏好，只有可行配置的一个子集是最优的而其他的都不是。 例题2.5 考虑一个两经济状态，其禀赋为 ： 经济中有两个参与者，两个人都具有如下的效用函数： 现在来考虑