金融危机中的日本零利率政策：缘起、效果与趋势.pdfVIP

金融危机中的日本 “零利率”政策：缘起、效果与趋势 刘兴华 胡芳 （江西财经大学金融与统计学院 江西 南昌 330013 ） 内容摘要：2008 年，受全球性金融危机影响，日本经济增长减缓，核心CPI 持续快速 下滑，BOJ 在全球同步降息风潮中调低市场利率，再度实施“零利率”政策。低利率刺激私 人部门投机需求膨胀，银行则在审慎经营理念下收紧信贷规模，稀释了 BOJ 的货币扩张效 果，日元的迅速升值可能使日本面临 “输入型通缩”压力，成为“套利交易”的重要场所。 由于货币当局未来降息空间有限，BOJ 必然改革现行货币调控方式，将目前“价格型”政策 工具调整为“数量型”政策工具。同时，注重宽松货币政策与积极财政政策的协调，但公共 财政超标可能成为财政扩张的制约因素。 关 键 词：日本银行；“零利率”政策；经济衰退；通货紧缩；流动性陷阱 引言 2008 年，在国际金融危机愈演愈烈、世界经济增长减缓之际，全球正面临 由这场风暴带来的前所未有的严峻挑战。为了降低危机的不利影响，世界各国先 后推出注资、市场干预等共同协调措施，采取史上罕有的同步降息行动。日本银 行则两次调低银行同业隔夜拆借利率，将其降至 0.1%的水平，自此日本又重返 久违了的“零利率”政策时代。 早在2001 年，日本银行 （Bank of Japan ，BOJ ）就曾将国内基准利率降低到 0.15%，在世界三大经济体中率先实行了“零利率”政策，此后日本货币政策的 走向也一直成为国际金融领域引人关注的焦点问题，国内外学者对此做了较为深 入和详细的研究。田谷祯三分析了日本2005—2006 年的宏观经济现状，发现日 本国内消费需求处于温和的增长，企业收益整体较好，大型制造业公司利润再现 向好势头，对外出口虽未呈现加速扩张但已步入稳步增长周期，因此得出“零利 率”政策应适时退出的结论，为 BOJ 终结“零利率”提供了一定的理论支持。 [1]B ·R ·安顿和S ·艾斯罗基于微观视角，研究了日本货币政策与市场收益曲线 之间的关系，发现市场收益率的变化与货币政策影响对经济的影响机制明显相 关：在流动性效应可持续假设下，货币政策仅对市场收益率产生短暂影响；在价 格调整可持续假设下，货币政策对所有期限的市场收益率产生巨大和持久的影 [2] 响。 刘瑞运用萧条经济条件下的IS-LM 模型，阐释了日本低利率水平下的“流 动性陷阱”问题，从资产配置再平衡、预期和告示效应三个层面，剖析了BOJ2001 —2006 年货币政策的作用效果，提出在不同环境和条件下寻求财政政策与货币 政策的有效组合，在动态中调整两者配合的比重和方式，确保经济良性稳定和可 [3] 持续地发展。 上述学者从不同角度研究了 2006 年之前的日本的“零利率”政 策及其效果，取得了一些对金融改革有借鉴意义的成果，但时过境迁，当全球性 1 金融危机对世界经济产生巨大冲击的时候，BOJ 不得不对货币政策做出重大调 整，“零利率”政策复归就是例证。 自2008 年BOJ 降息至今已有一年之余，从实施情况看，“零利率”政策有 没有实现货币当局的调控目标，它未来将出现什么样的新变化，这都是值得我们 深入研究的问题。本文在阐释“零利率”政策出台背景基础上，拟剖析此项政策 的实施对日本经济产生的影响，并探讨中央银行货币政策调整的新动向。 一、“量化宽松”政策向“零利率”政策的嬗变 20 世纪90 年代，日本陷入战后以来最严重的经济萧条，不仅经济增速减缓， 消费物价指数亦呈不断下滑趋势，加之当时政府实行“错误”的财政政策，致使 [4] 日本国内生产总值（GDP ）在1997、1998 年分别出现0.1%、1.3%的负增长。 为了摆脱经济窘境，早日复苏经济，日本银行实施金融史上前所未有的“超宽松” 货币政策，2001 年 3 月，BOJ 将银行同业间无担保隔夜拆借利率从 0.25%降至 0.15%，进而调低长短期市场利率；同时，虑及利率下调空间所受限制，中央银 行对货币