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即时报告 2006-10-09 贺晟 债券周报 （2006/09/25-2006/10/01） （8621 Hesheng 1@cj 货币供应加速并不是通胀的充分条件 公开市场操作 报告要点 对于未来通货膨胀走势，目前的观点尚存在较多分歧，这种争议也是在 宏观经济处于转折时期无法避免的，人们对宏观经济判断的区别也必将 会导致对通货膨胀观点的差异。对于通货膨胀未来走势的判断，我们的 分析也是建立在判断宏观经济走势将出现回落的基础之上。 目前的一种主流观点认为，去年以来货币供应量的增速反弹将会导致当 前 CPI 指数的进一步上升。这种论点具有一个隐含的前提假设，即货币 供应量的增长必然将导致一般物价水平的上升。但根据金融窖藏理论， 在金融窖藏活动盛行期间，因为新创造的货币直接流入了金融领域，而 不会影响到货币的循环流量，货币创造也不会引起通货膨胀。 资料来源：北方之星 日本在 80 年代时期也曾经经历了明显的金融窖藏时期。在 1987 年和 央票收益率走势 1988 年期间，日本的金融部门特别是银行和股票市场经历了飞速发展时 期，同时货币供应量 M2 增速也持续提高，而在此期间日本 CPI 涨幅也 一直处于历史较低位置。中国目前正处于金融窖藏的盛行时代，货币供 应的增长将可能会直接流入金融领域，而不会影响到货币的循环流量， 货币创造也不会引起通货膨胀。 由于节假日和新股发行原因，央行在本周投放资金，结合央票和正回购 到期因素，总计投放资金 542 亿元。从招标收益率来看，市场资金依然 呈现较宽松的状态，1 年期央行票据发行收益率比前周下降 1 个基点。3 个月期的央行票据发行收益率与前周持平。 资料来源：北方之星 本周上证国债指数上涨 0.27%。银行间市场与前一周相比，成交收益率 曲线呈现蝶型变化，短期和长期收益率曲线均上升幅度较大，而中期品 种的收益率曲线上升幅度较小。在成交方面，国债和金融债成交与前周 基本持平，企业债成交量有所放大。板块方面，市场成交集中于央行票 相关研究 据、固息债和中期债。 请阅读最后一页评级说明和重要声明 即时报告 本期视点：货币供应加速并不是通胀的充分条件 对于未来通货膨胀走势，目前的观点尚存在较多分歧，这种争议也是在宏观经 济处于转折时期无法避免的，人们对宏观经济判断的区别也必将会导致对通货膨胀 观点的差异。对于通货膨胀未来走势的判断，我们的分析