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物流上市公司系统风险与财务变量之间关系实证分析 　　摘要：本文以33家 中国 物流上市公司1997年至2005年的年报资料为样本，采用多元回归 方法 ，对中国物流行业系统风险和七个 会计 变量之间的关系进行了实证 分析 。 研究 结果表明：经营效率和盈利水平与系统风险负相关, 而流动性、财务杠杆、公司规模和成长性与系统风险没有显著的相关性。 　　关键词：物流行业, 系统风险, 系统风险决定因素, 公司特有变量 　　 　　一、引言 　　 　　自从Sharpe (1964) , Lintner (1965)和 Black (1972)提出资本资产定价模型 (CAPM)以来， 不少学者对其有效性及相关的 问题 进行了研究。CAPM不仅是抽象的 理论 ，它还被分析者、投资者和公司广泛使用。 它是一种将风险和要求的报酬率联系在一起的一种有效的方法。根据 CAPM，公司的全部风险包括两种类型：非系统风险和系统风险。非系统风险，也称公司特有风险，能够通过多样化组合消除。相反，系统风险不能通过多样化组合消除。系统风险代表了相对于市场的变动，或者说一支股票的风险相对于市场组合的风险。因此，系统风险能够随着公司管理而变动。换句话说，管理者关于经营、投资和筹资的决策 影响 公司的绩效，因此也影响公司的报酬率与市场报酬率之间的关系。这表明公司特有变量能够解释系统风险。 　　在公司特有变量对系统风险的影响方面，不少学者进行了实证研究。汤谷良（2004）指出，系统性风险对公司整体风险水平有重大影响。吴世农等（1999）挑选了7个会计变量指标，运用1997－1998年200家上市公司的资料，发现总资产增长率、财务杠杆、股利支付率对系统风险有显著影响，经营杠杆与系统风险没有显著关系。Jin-Soo Lee等 (2006)运用1997－2002年16家美国航空公司的数据，发现盈利性、成长性和安全性与系统风险负相关，而财务杠杆、公司规模与系统风险正相关。汤光华等(2006)利用1994－2004年上市公司的数据，发现六个会计变量与系统风险有显著的影响关系。陈晓悦等(2000)利用1994年9月至1998年10月中国股票市场的数据，得出CAPM在中国不适用的结论。 　　 　　二、假设 　　 　　为识别公司系统风险（beta值）的财务特征, 以前的研究通常使用以下一些财务变量：流动性、财务杠杆、经营杠杆、经营效率、盈利性、公司规模和成长性。本研究在物流 企业 中也同样使用了这几个变量来提出假设。本文尝试研究七个可控制的公司特有变量与系统风险之间的关系，提出如下理论假设： 　　假设 1：流动比率与beta值负相关 　　假设 2：财务杠杆与beta值正相关 　　假设 3：经营杠杆与 beta值正相关 　　假设 4：经营效率与 beta值负相关 　　假设 5：盈利性与 beta值负相关 　　假设 6：公司规模与beta值负相关 　　假设 7：公司成长性与 beta值负相关 　　 　　三、研究方法 　　 　　1.数据选择 　　公开交易的中国物流上市公司1997年－2005年财务数据通过锐思数据（ /.）获得。样本总数为206 ( 1997年9家， 1998年15家，1999年16家，2000年19家， 2001年24 家， 2002年27家， 2003年31家， 2004年 32家， 2005年 33家)。 　　估计的 beta值通过对公司的日股票报酬率对市场报酬率进行回归分析得到。公司的日股票报酬率以每日股票价格变动百分比来衡量, 市场报酬率以加权值 计算 。 　　 　　2.研究方法 　　为识别公司系统风险和七个变量之间的关系，我们通过9年来每家公司每年的beta 值和财务变量之间的关系，利用下面的多元回归模型进行分析： 　　Beta=a0+ a1 X1+ a2 X2+ a3 X3+ a4 X4+ a5X5+a6X6+ a7X7 　　在这里， Beta 代表估计的系统风险； a0代表常数项； X1代表流动性； X2代表财务杠杆； X3代表经营杠杆； X4代表经营效率； X5代表盈利性； X6代表公司规模； X7代表公司成长性。 　　 　　四、实证结果与分析 　　 　　1.描述性统计结果与分析 　　33家物流上市公司1997年至2005年9年间系统风险beta值和7个财务变量的描述性统计结果如下表。 　　 　　样本物流 企业 系统风险的均值为1.0338 ，范围为0.44－1.55。这表明物流行业的系统风险接近于市场平均风险1.0，可以被投资者看作是风险一般的行业。样本公司的流动比率范围为0.13－15.08，均值为1.9086。财务杠杆比率范围为0.03－0.96，均值为0.3914。经