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2014年铅酸蓄电池行业研究报告 2014年3月 目 录 一、后汽车时代汽车保有量增长推动铅酸电池行业长期景气 3 1、我国汽车销量增速放缓，但保有量处于快速增长阶段 3 2、我国汽车保有量空间巨大，预计将达到4 亿辆左右的水平 4 3、配套+售后市场空间广阔，铅酸电池行业有望连续5年保持15%以上的增速 5 4、汽车售后市场具有反周期特性，铅酸电池板块投资价值低估 6 二、政府“美丽中国”新政推动行业整合，环保诉求下竞争格局持续改善 7 三、整合背景下：门槛提高，产业链话语权提升，盈利扩张潜力大 10 纵观历史，我国铅酸蓄电池由于技术壁垒低、政府监管松懈、行业竞争环境恶劣，在整个铅金属产业链中长期处于弱势地位，企业盈利能力处于低位。对比国外，随着我国汽车消费群体的年轻化、理性化和普及化，售后市场的健康成熟将推动铅酸电池行业的稳健发展，特别是政府在控制产能、环保监管方面的加强，铅酸电池行业集中度将持续提升，龙头企业将充分受益，为我们创造了汽车领域难得的投资机遇。 随着09 年汽车市场爆发性增长，近几年汽车保有量处于快速扩张期，将助推铅酸蓄电池行业需求长期维持景气；2011 年以来政府对民生环保问题重视，铅污染治理相关配套政策将提高铅酸电池行业技术壁垒、增强规模效应优势、行业竞争格局将长期扭转，彻底改变过去供过于求的弊病；供求关系的逆转将改善行业经营环境，提升行业景气度，龙头公司盈利能力有望持续扩张。 一、后汽车时代汽车保有量增长推动铅酸电池行业长期景气 1、我国汽车销量增速放缓，但保有量处于快速增长阶段 2012 年我国汽车销量增速回调（+2.5%），13 年/14 年增速将回归合理，预计复合增速将维持+10%左右。但由于较低的保有量基数和较高的销量规模，保有量增速将保持在15%以上。目前，我国汽车保有量超过1 亿辆，假设汽车销量翻倍，汽车保有量饱和值将翻4 倍，围绕保有量规模的售后汽配市场空间极其广阔。 2、我国汽车保有量空间巨大，预计将达到4 亿辆左右的水平 根据世界各国汽车发展历史， 汽车保有率主要是跟随居民收入水平相关，在我国居民收入倍增计划实现的假设前提下，未来我国汽车保有量规模饱和值接近4 亿辆；预计我国汽车总保有量将在2025 年左右超越美国， 成为世界汽车保有量最大的国家，但是从汽车保有率的角度，我国在2020，2030 和2050 年的汽车保有率水平也仅将相当于美国历史上1923、1936 和1949 年的水平，时间上相差100 年左右，实现的可能性非常高。 3、配套+售后市场空间广阔，铅酸电池行业有望连续5年保持15%以上的增速 车用铅酸蓄电池属于易耗品，依托配套市场和售后市场双重扩容，增长空间广阔。以欧洲铅酸蓄电池市场为例，售后市场占比稳定在70%~75%左右，受销量市场波动而窄幅波动。我国汽车市场刚跨过销量高速增长期，售后市场占比开始快速攀升，预计保有量的快速扩张，铅酸蓄电池售后市场份额有望快速提升至75%以上。配套+售后市场双重扩容，是我国汽车市场目前重要趋势，车用铅酸蓄电池行业进入稳定成长周期。 汽车起动电池市场规模2015 年将接近400 亿元，汽车保有量饱和状态市场空间超过800亿。根据我们的测算，2012 年汽车销量1931 万辆，保有量1.1 亿辆，2015 年汽车销量有望达到2500 万辆，保有量接近1.7 亿辆。2012 年车用铅酸蓄电池销量0.69 亿个，预计2015 年达超过1.18 亿个，年均增速在15%以上。我国汽车起动电池的平均容量为1kVAh/个，售价在330元/kVAh，则汽车起动电池市场规模2015 年将接近400 亿元，未来在汽车保有量饱和前市场空间超过800 亿。 4、汽车售后市场具有反周期特性，铅酸电池板块投资价值低估 我们看好作为汽车易耗件铅酸蓄电池的市场空间，未来配套和售后市场总量规模的稳定增长。过去快速增长的汽车销量， 为今后保有量增速打下坚实基础，所以与保有量息息相关的售后市场具有明显的反周期特性， 在汽车销量增速下滑背景下，铅酸蓄电池板块受汽车行业估值评价有所低估，我们建议投资者重视铅酸电池板块的投资价值。 二、政府“美丽中国”新政推动行业整合，环保诉求下竞争格局持续改善 除了汽车保有量广阔空间带来的行业机遇，我们更看好中国经济转型过程中，对重金属行业，包括铅酸电池行业的环保治理，将为铅酸电池行业创造整合机遇，竞争格局持续改善，利于龙头公司的扩张份额和经营业绩的极大改善。 过去铅酸电池行业长期处于恶性竞争，充斥各类小作坊式生产，污染严重，产品质量低劣；市场经销环节品牌，假冒伪劣品牌层出不穷，质量和服务层次低下，整个铅酸电池流通环节的回收利用率低，造成环境污染和资源浪费严重。但，目前政府为实现“美丽中国”愿景，对环境污染，特别是重金属污染的治