2014年婴幼儿奶粉行业分析精品报告.docVIP

2014年婴幼儿奶粉行业分析报告 2014年4月 目 录 一、行业增长主要驱动力：消费升级和渠道渗透率提高 3 1、未来五年，行业复合增长率预计将达到 18% 3 2、行业未来增长主要驱动力:渠道渗透率提升和产品结构升级 4 二、婴幼儿奶粉行业未来发展趋势 7 1、行业前十大集中将提高到 80%以上 8 2、母婴渠道占比将提升到 50%以上 9 3、电商渠道占比也会不断提高 12 4、二三四线城市增速快于一线城市 13 5、婴幼儿奶粉平均价格提升主要来自于产品结构升级 15 6、控制奶源的重要性越发明显 18 （1）进口优质奶源稀缺性会逐步提高 18 （2）优势公司对奶源的控制越来越重要 21 7、近期新西兰奶粉价格上涨对国内龙头企业毛利率影响弱化 23 三、国产龙头企业将受益于本土渠道优势和品牌修复 25 1、国产婴幼儿奶粉企业在三聚氰胺事件后艰难前行 25 2、未来，国产龙头企业市场占有率有望明显上升 27 3、继续看好本土奶粉龙头企业：贝因美和伊利股份 29 （1）贝因美：公司战略转型，期待高增长 30 （2）伊利股份：公司产品结构升级 竞争格局改善利于净利率提升 31 一、行业增长主要驱动力：消费升级和渠道渗透率提高 1、未来五年，行业复合增长率预计将达到 18% 我们从需求和供给两方面去测算行业规模，需求端包括母乳喂养率、人口出生率、收入水平；供给端包括产能原奶、产品价格和渠道渗透率。其中，母乳喂养率、收入水平、渠道渗透率决定了人均消费量，收入水平决定产品价格，人口出生率决定新增需求量。我们认为，未来婴幼儿奶粉行业规模主要由母乳喂养率、渠道渗透率、价格和人口及出生率决定。 行业规模测算公式=（1）母乳喂养率*（2）渠道渗透率*（3）产品价格*（4）人口*出生率 我们预计，全国婴幼儿奶粉行业销售额有望从2012年779亿增长至2017年1826亿，五年复合增长率将达到18%，其中销量和平均价格复合增长率分别为13%和6%。此外，我们做了敏感性测试，如果二胎政策在14年全面放开，到17年底将带来200亿左右的新增需求，对应未来五年复合增速为21%。 2、行业未来增长主要驱动力:渠道渗透率提升和产品结构升级 我们认为，渠道渗透率提升和产品结构升级（消费升级）将是未来行业的主要驱动力。 人均消费量提升主要来自母乳喂养率下降和渠道渗透率提升。人均消费量提升主要通过：一是城镇化带来的母乳喂养率下降。目前全国母乳喂养率为30%不到，仍有小幅的下降空间，但空间不大；二是奶粉行业的渠道渗透率提升，从供给端带动婴幼儿奶粉的终端周转率加快以及产品铺货率提升。 行业平均价格提升主要靠消费升级所带来的产品结构提升。三聚氰胺事件后，外资奶粉在国内婴幼儿奶粉行业中的定价权明显提升。近几年，外资奶粉平均年提价幅度在10%左右。由于婴幼儿奶粉消费场所逐步从传统渠道和商超渠道转移到母婴渠道和电商渠道，再加上一线市场的饱和度提升，未来外资奶粉在直接提价策略上会相对谨慎。我们认为，外资高端产品的不断提价打开了整体行业消费升级的空间，未来行业平均价格提升主要也是靠产品结构升级所驱动。 数据来源：国家统计局；Euromonitor; AC尼尔森 母乳喂养率仍有一定的下降空间，但空间不大。我们认为，婴儿人均奶粉消费量与母乳率呈负相关，尤其是与一阶段奶粉。通过下图可以看到，中国六个月内纯母乳率从1998年的67%下降到2012年的27.6%（其中，预计农村30%，城市16%），在下降阶段最快的03-08年，人均消费量翻倍增长。从世界平均和亚洲平均水平来看，发达地区维持在20%左右，而发展中地区维持在30%左右。我们认为随着我国随城镇化率的提升，母乳喂养率仍有一定的下降空间，但空间不大。 出生率近几年会保持相对平稳下降。80、90年代第二次人口出生高峰对应的人群已经迈入婚育期，使得我国出生人口从05年开始缓慢增加，当前处于一个小高峰中。假设当前的生育率不变，以20~29岁处于生育旺盛期的育龄妇女人数为基数，考虑推迟生育现象的影响，我们推算中国出生率将在12-14年达到顶峰，随后缓慢下降，2017年的0-3岁婴儿数将比2012年下降约5个百分点。 若二胎政策在2014年全面放开，生育高峰值将推迟4-5年。我们假设，城市第二个孩子的生育率逐渐提升20%，农村在第一胎为男孩的情况下第二胎生育率提高30%。通过测算，我们认为，如果二胎政策在2014年全面放开，生育高峰值将推迟4-5年，到2017年底，0-3岁婴儿数将比无二胎政策下多13%左右，从而带来婴幼儿奶粉行业200亿左右的新增需求。 二、婴幼儿奶粉行业未来发展趋势 我们认为，行业未来趋势有：1）龙头企业在产品质量、渠道管理和资本运作上的壁垒将不断提高。我们测算，未来前十大奶粉企业的占比将从12年的75.9%的持