衍生金融工具的风险分析(2)：欧式期权.ppt

金融风险理论与模型 衍生金融工具的风险分析（2）：欧式期权 4.1　B-S模型的理论基础 弱式有效市场与马尔可夫过程 1965年，法玛（Fama）提出了著名的效率市场假说（EMH），该假说认为: 前提：投资者都力图利用可获得的信息获得更高的报酬。 推论：证券价格对新的市场信息的反应是迅速而准确的，证券价格能完全反应全部信息。 只有新信息才能引起价格的变动，而新信息是不可预测的，故价格的变化不可预测。 价格变化（回报）不可预测，等价于回报是相互独立的。 EMH根据市场对信息集包含的信息进行分类：弱式、半强式和强式 弱式有效市场：市场价格已经包含了历史上所有的交易信息（价格和交易数量等）。 EMH与可用马尔可夫过程（Markov Stochastic Process） 如果证券价格遵循马尔可夫过程，该过程具有“无后效性”，其未来价格的概率分布与历史无关。 衍生资产的定价问题的关键：标的资产的波动的假设。 B-S模型假设：资产价格的波动服从几何布朗运动，它是一种特殊的马尔可夫过程。 4.2 维纳过程 根据有效市场理论，股价、利率和汇率具有随机游走性（不可预测性），这种特性可以采用Wiener process，它是Markov stochastic process的一种。 对于随机变量w是Wiener process，必须具有两个条件： 在某一小段时间Δt内，它的变动Δw与时段Δt满足 满足上述两个条件的随机过程，称为维纳过程，其性质有 证明： 若Δt→0，由（4.1）和（4.2）得到 程序：维纳过程的模拟 % 假设初始点为0，由标准正态分布产生随机数300，这样将1个单位时间等分为300个等分 rnd=random(norm,0, 1,300,1); %建立初始的零向量，用来放置计算的结果 w=zeros(1,300); for i=1:299 w(i+1)=w(i)+rnd(i+1)*(1/300)^0.5; end x=[1:1:300]; w plot(x,w) B-S模型证明思路 4.3 伊藤引理 一般维纳过程(Generalized Wiener process)可表示为 一般维纳过程仍不足以代表随机变量复杂的变动特征。 漂移率和方差率为常数不恰当 B-S 期权定价模型是根据ITO过程的特例－几何布朗运动来代表股价的波动，不妨令 思考：一般维纳过程的缺陷 伊藤引理：若某随机变量x的变动过程可由ITO过程表示为（省略下标t） 证明：将（4.7）离散化 由于Δx2不呈现随机波动，所以，其期望值就收敛为真实值，即 4.4 几何布朗运动与对数正态分布 4.5 B-S模型的推导 Black、Scholes和Merton发现了看涨期权定价公式，Scholes和Merton也因此获得1997年的诺贝尔经济学奖 模型基本假设8个 无风险利率已知，且为一个常数，不随时间变化。 标的股票不支付红利 期权为欧式期权 无交易费用：股票市场、期权市场、资金借贷市场 投资者可以自由借贷资金，且二者利率相等，均为无风险利率 股票交易无限细分，投资者可以购买任意数量的标的股票 对卖空没有任何限制 标的资产为股票，其价格S的变化为几何布朗运动 4.5.1 B-S微分方程 例： 无套利定价与期权的风险对冲 假设一种不支付红利的股票，目前的市价为10元，我们知道在3个月后，该股票价格要么是11元，要么是9元。 假设现在的无风险年利率等于10%， 问题：求一份3个月期执行价格为10.5元的该股票欧式看涨期权的价值。 为了找出该期权的价值， 可构建一个由1单位看涨期权空头和m单位的标的股票多头组成的组合。 若股票价格＝11，则该期权执行，则组合收益为11m－0.5 若股票价格＝9，则该期权不执行，则组合收益为9m 为了使该组合在期权到期时无风险，m必须满足下式： 11m－0.5＝9m，即m=0.25 组合价值为2.25元 由于该组合中有一单位看涨期权空头和0.25单位股票多头，而目前股票市场价格为10元，因此，从无套利出发，期权费f（期权的价值）必须满足 下面将证明该组合为无风险组合，在Δt时间区间内收益为 注意到此时Δπ不含有随机项w，这意味着该组合是无风险的，设无风险收益率为r，且由于Δt较小（不采用连续复利），则 B-S 微分方程的意义 释义：风险中性定价 假设一种不支付红利的股票，目前的市价为10元，我们知道在3个月后，该股票价格要么是11元，要么是9元。假设现在的无风险年利率等于10%， 问题：求一份3个月期执行价格为10.5元的该股票欧式看涨期权的价值。 理解：在我们这个世界上，一共有3种人，风险规避者、偏好者和风险中性者，但是证券的价格只有一个。所以，证券的定价对风险中性