080311股市收益、收益波动与中国城镇居民消费行为.pdfVIP

第8卷第 3期 经 济 学 (季 刊) Vo1．8．No．3 2009年 4月 ChinaEconomicQuarterly April，2009 股市收益、收益波动与 中国城镇居民消费行为 陈 强 叶阿忠 摘 要 本文通过构造边际消费倾 向理论模型，发现股市收益 波动是影响居民边 际消费倾 向的重要 因子，而股市收益对居 民边 际 消费倾 向的影响带有不确定性 ；股市正财富效应的发挥与否的主要 因素之一是经济风险大小；并依据模型分析 了股市财富效应 的非对 称性特征。实证研究证实 了模型的结论，且发现股市收益产生的影 响随着时滞的增长将变得更加不确定。 关键词 边 际消费倾 向，股市财富效应，实证分析 引 言 我国 自从 1996年经济实现 “软着陆”以后 ，宏观经济 出现 了明显 的变 化，社会总需求长期表现不足 ，边 际消费倾 向不断递减 (见下文 图2)。在这 种形势下，政府 曾运用 了扩张性的经济政策刺激经济 ，虽然使社会投资需求 得到一定的增长，但社会消费需求依 旧低迷不振。另外，从图 l也可清楚地 看 出，我国股市 自建立以来，股市规模有 了较快的发展， 自1996年以来 ，股 票成交金额与国内生产总值 的比值基本上在 0．2以上，特别在 2007年，股票 成交金额首次超过国内生产总值。如此大规模 的股市流动资金，其变动势必 对我国宏观经济产生不容忽视 的影响，中国人 民银行研究局课题组 (2002) 研究也表 明股市对宏观经济 的影响越来越显著。 然而，我 国股市建立时间比较晚，还不成熟，从市场 的投资主体到交易 机制都与发达国家有很大 的差距。因此，在 当前有效需求不足 的情况下，充 分挖掘股市与消费行为 的关系，积极有序地发展股市 ，利用股市引导社会总 需求，促进经济持续稳定发展将具有重大现实意义。 在国外众多消费理论 中，基于股市角度来研究消费问题的已有较长的历 福州大学管理学院。通信作者及地址：叶阿忠，福建省福州大学管理学院，350002；E-mail。ehenq003@ 126．corn(陈强)。本研究受国家社会科学基金 (项 目号；O7BJY021)资助。本文为 2008年中国数量经济 学年会入选论文的修改稿 ，作者感谢年会上各位专家、学者给予的建议和看法，也特别感谢两位匿名审稿 入 的中肯建议，当然作者文责 自负。 996 经 济 学 (季 刊) 第 8卷 ∞ 加 m O l992 l9931994 1995l996 1997l998l999200020012o0220032004200520062007 圈1 股票成交金额与国内生产总值的比较 数据来源：2008年 《中国统计年鉴》与中经网数据库。 史，Haberler(1939)、Pigou (1943)和Patinkin (1956)在研究总消费之 内 的财富效应问题 中倡导的所谓 “庇古效应” 已经成为当今 国内外经济理论 界研究股市财富效应 的理论起点。之后关于股市作用于消费的机理 的研究 越来越受到重视 。如 Tobin (1969)、Bernanke(1988)和 Blinder(1988)、 KashyapandStein (1994)分别从不同的角度研 究了股市影响总需求 的问题， 并先后提 出了托宾 q效应、资产负债表 效应、流动性效应。Friendand Lieberman (1975) 曾利用 1962--1963年 的消 费者金 融特征调查 的数据， Starr-McCluer(1999)利用美国密歇根SRC消费者调查数据分别研究了股市 的走势与消费或储蓄 的关系。LudvigsonandSteindel(1999)利用 美 国 2 l O O O 1953--1997年的数