从“零利率”政策到“负利率”结果——透析日本金融体系微观传导机制.pdfVIP

环 球 金 融 月 日日本银行间同业拆借市场的加权 ! # 平均利率降到了负 ， 日负利率的程 $% $$ ’ ( 度又进一步扩大达到负$% #$’ 。这是前所未有 的 “怪”事。难道说日本的经济真到了病入膏 ﹃ 肓的时期了吗？ 本文将从金融体系所应发挥的基本功能这 % 负 一现代金融经济学的理论视角，来揭示日本金 % 融体系脆弱性的现状，从而指出造成 “负利 % 率”这一宏观现象的深层原因，并强调政府在 透 从 析 制定经济政策时，决不能对金融体系的传导机 日 利 制问题掉以轻心。在脆弱的金融体系中，不管 本 用什么样货币政策手段来刺激经济都是徒劳无 金 ﹃ 获的。 融 率 一、 日本金融体系的 体 零 系 脆弱性和资本逃避 的 微 ﹄ 众所周知，金融体系是作为资金从盈余单 观 利 ) * ) * 位 投资者 流向稀缺单位 生产者 的渠道而存 传 结 在的，是实体经济发展的润滑剂) +,-./01234 导 556* 。在市场经济为主导的国家中，它经常是 机 通过直接融资和间接融资这两种方式来实现 制 率 的。但是，在市场不完全的条件下，既存在市 果 场非有效性、价格不确定性、风险规避手段不 完备性、信息不对称性和激励机制不相容性等 ﹄ 的制约环境中，金融体系中的无论哪一种渠道 都不能保证资金的有效配置。于是，要想克服 政 这些阻碍，能否正常发挥五大基本功能———投 孙 融资服务、价格发现、风险分散、信息生产和 立 公司治理等，就被认为是衡量一个国家的金融 坚 体系能否推动实体经济持续而健康发展的关键 林 策 要素) 700/3 ,38 9,0/4 $$$ * 。这些基本功能彼 木 此互相关联，只要有一个功能不能正常发挥作 彬 用，资金配置渠道就会受阻，金融体系的作用 就会被扭曲，该国的金融体系就被认为是脆弱