期货套期保值决策模型发展.docVIP

期货套期保值决策模型的发展 摘要期货套期保值模型的研究经历了传统全额套期保值、线性回归、线性均值-方差三个发展阶段目前最常用的决策模型是马柯维茨线性均值-方差模型但该模型无法描述决策者效用的非线性特征无法分析现货价格预期对套期保值决策的影响基于此有学者对非线性均值-方差模型做了初步探索在对以往模型进行系统评述的基础上建立了一个更为一般的非线性模型以期能更准确地描述那些在较小风险时考虑投机在较大风险时规避风险的决策行为 　　关键词套期保值期货均值-方差非线性模型 1期货套期保值的含义 　　期货是指以合约形式确定下来的在未来某一特定日期进行交割（购买或出售）的某种实物商品或金融资产的交易期货交易的历史有100多年了中国从1990年开始就有了期货交易期货市场的形成和与发展主要是为了使商品生产者和商品使用者能有个渠道来转移他们所承受的市场价格风险同时也为投机商赚取风险利润创造必要的条件目前世界各主要期货交易品种的期货交易量不仅远远超过同期现货的交易量其所形成的各个权威价格也已成为市场经济价格信号体系中的重要组成部分期货市场已在套期保值、价格发现以及资源优化配置等方面与现货市场一道起着基础性的作用 　　套期保值是期货市场最主要的功能之一套期保值是交易者将期货与现货交易结合起来通过套期期货合约为现货市场上的商品经营进行保值的一种交易行为这里所说的“套期”主要是指生产经营者在现货市场上买进或卖出一定量的现货商品的同时在期货市场上卖出或买进与现货品种相同、数量相当但方向相反的期货合约以期在现货市场发生不利的价格变动时达到规避价格波动风险的目的 2套期保值模型的建立和发展轨迹 　　期货套期保值决策的核心是决定建立与现货头寸相当的期货头寸的数量以达到最优的保值效果自20世纪30年代凯恩斯对套期保值的基础性研究开始期货套期保值模型经历了传统全额套保模型、线性回归模型和线性均值-方差模型三个阶段目前正在向非线性模型方向发展 2.1传统等额套期保值模型 　　传统套期保值理论主要源于英国著名经济学家凯恩斯和希克斯他们认为套期保值者为回避现货头寸的价格风险需要在期货市场上持有等额相反头寸以卖方套期保值为例（下同）假定套期保值者持有与（未来）现货多头头寸相等数量的期货空头头寸如果持有期内现货价格下跌则现货的跌价损失就可以在期货的盈利中得以弥补；反之如果现货价格上涨则现货的可能盈利也被期货的亏损所抵消因此套期保值的作用相当于锁定现货价格 传统套期保值模型操作非常简单也刻画了实际套期保值决策的某些特点例如纯价格风险的回避、对加工者而言锁定生产成本等等但是该模型忽略了基差（即现货价与期货价之差）波动的可能性从而使全额套期保值无法回避基差风险 2.2线性回归模型 　　如果期货价格不能与现货价格同向等幅波动则市场将存在基差风险为将基差风险纳入到模型中GiogionCanaralla等给出如下的方法令StFt分别为第期现货价与期货价其回归方程可以写为 St-St-1=α+β（Ft-Ft-1）+εtεt～N（0σ2t）　　　　　　　　　　（1） 其中αβ为回归系数设sf分别为未来现货与期货价格的同期变化则一个合理的套期保值比例（即单位现货需作的保值量）B*应使x=s-Bf的方差Var（x）为最小即 B*=argminVar（x）　　　　 =argminVar（s-Bf） =argminVar（s）-2BCov（sf）+B2Var（f） =■ =β（2） 　　即最优套期保值比B*应等于（1）式的回归系数β该模型有效地规避了基差风险且简单直观在实际中也易于操作但是该模型最大的局限就是没有考虑到套期保值者对价格的预期即假定预期对套期保值决策形成没有丝毫作用这显然不符合一类有着大量经验的套期保值者的决策特征无法描述一大类实际的套期保值行为 2.3线性均值-方差模型 2.3.1模型建立 　　为了引入保值者预测的作用一些作者引入了套期保值者对收益和风险的权衡概念从而提出如下加权模型以卖方套期保值者为例假设报酬函数为 l=s-nf（3） 　　其中s为未来现货价格的变化f为期货价格的变化n为单位现货需要做的套期保值比例则保值者期望效用函数EU（l）形式如下 EU（l）=E（l）-λVar（l）（4） 　　其中E（l）为保值者期望的报酬Var（l）为相应的报酬风险λ为绝对风险厌恶系数（λφ0）显然该期望效用函数反映了保值者希望报酬高和风险低的要求 2.3.2模型求解 　　为求得最优套期保值比n对EU（l）求关于n的偏倒数并令偏倒数为零得 ■=-E（f）-2λVar（f）n+2λCov（sf）=0（5） 由（5）式得出 n=■+■（6） 式（6）中n可分解为两项其中nh=■为保值分量即回归模型中的回归系数β；ns=■为投机分量与保值者的期货价格预测密切相关保值者会根据E（f）的正负来决定在保