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市场透视 – 高收益债券系列II 推动高收益债券价值的因素 1. 企业债券与利率变动 与所有政府债券一样，企业债券会受到长期利率影响。因此，企业债券的价格取决于 经济活动的活跃程度、通胀水平及关键利率水平。 当政府债券息率上升，而息差保持不变，则相同年期的企业债券息率亦会上升。与所 有债券一样，在这种情况下企业债券的市值会下调。债券的敏感度越高（年期越长及 ／或息率越低），价格的跌幅就越大。相反，倘政府债券息率下调，则企业债券息率 亦会下降，其市值则会上升。债券的敏感度越高，价格的升幅就越大。 由于息率较高，高收益债券受长期利率变动的影响较政府债券要小。 2. 企业债券与信誉度 高收益债券的 「息差」及息率主要取决于发行人的信誉度，亦即信贷质素。 因此，投资者应选择持有信誉度会改善的发行人的证券。发行人的信誉度改善会令息 差收窄，导致整体息率下降，证券价值上升。相反，避免持有信誉度恶化的债券亦非 常重要：信誉度下降会令息差扩大，导致整体息率上升，证券价值下跌。 3. 风险研究 评估一间公司的信贷质素，需对其进行详尽的分析。 一间公司的股权（股份）及中长期债务（债券）是其长期的资源，是公司负债的重要 部份。对发行人所处的行业、市场定位、策略、资产负债表及财务报表进行的分析， 旨在核证该公司的日常营运是否足以支持其偿还长期债务。 推动高收益债券价值的因素 对一间公司的股权分析及债务分析包含相同的步骤。股权分析厘定该公司股份的价 值，代表公司的部份拥有权。债务分析则厘定该公司的债券价值，代表公司部份债务 的所有权。 4. 违约风险 所有发行人均有违约风险，即未能履行债券发行条款的风险。违约的情况包括延迟支 付或无力支付到期利息，或无力支付部份或全部本金，亦包括发行人因无力偿还原有 债务而更改发行条款。 违约率是指在特定信用评级或某个经济行业或债务优先级别所规定的样本中公司的违 约比例。违约率并非实际的资本损失，违约率应等于实际资本损失率加上回收率（即 受违约影响的资本中债权人最终收回部份的比例）。 违约率与回收率共同决定了企业债券投资组合的预计或实际损失。息差减违约率可得 到净息差，即与政府债券相较的实际回报。 系列四之二 本文件只供予在中国大陆有关监管机构认可投资海外的金融机构。本文内所载的资料于刊载时均取材自本公司相信是准确及可靠的来源。本公 司保留权利于任何时间更改任何资料，无须另行通知。本文并非就内文提及的任何证券提供或邀请或煽动买卖该等证券。阁下不应仅就此文件 提供的资料而作出投资决定，并请向财务顾问咨询独立意见。投资涉及风险，尤其是投资于新兴及发展中市场所附带之风险。过往表现并非未 来表现的指引。投资者在投资之前应细阅销售文件，了解基金详情包括风险因素。本文件并未经证监会审核。发行人为德盛安联资产管理香港 有限公司。如于中国大陆使用，旨在为境内商业银行根据适用合格境内机构投资者计划的法规法则而发行的代客境外理财产品，提供辅助信 2 息。任何于本文提及的基金(如有)并未得中国大陆有关监管机构认可。