黄金期现套利盈利模式和收益测算(管佳看盘).docVIP

黄金期现套利的盈利模式和收益测算 上海期货交易所黄金期货与上海黄金交易所黄金现货（主要是黄金延期合约）之间，以及上海期货交易所黄金跨期合约之间、黄金现货与现货延期合约之间（含中立仓申报），存在着套利机会，同时针对各合约也可以产生流动性的收益，微量的趋势投资敞口收益也在投资范围之内，现将在一定规模下（如一个亿）的盈利模式与收益测算提供如下。 黄金期现套利的的盈利模式 黄金期货现货套利的定价原理 在一定的市场环境下，如相对稳定的美元利率和人民币利率，以及黄金租赁市场背景，通过跟踪近远期人民币的汇率，基本可以找到黄金期货的远期合理定价中轴，从而得出黄金期现（包括黄金TD）的合理价差中轴，期现价差围绕中轴合理波动，并且会受限在一定的边际值，价差的波动幅度与波动频率是黄金期货现货套利的主要原理。 如在目前的环境下，如果没有人民币升值预期，黄金期货远期应该呈现升水结构，升水率年化略低于人民币贷款利率，正常在6%左右，但由于人民币预期升值的影响，黄金期货远期的进口成本被压低，导致远期价格下压，升值预期年率5-6，所以黄金期货正常价格应该微翘到拉平，远期价格与现货价格的价差波动由于更多的预期及市场因素影响，价差波动率在半年期3%（上下各1.5%），对于价差偏离时捕捉在回归时候平仓，即是黄金期现套利的主要模式。 当然我们对于延期交收合约的延期收益也会进行合理统计测算，要想获得精确的测算是存在难度的，所以规模仍然应该控制，当然正是由于这种不确定性，所以收益也存在可能被放大。以目前的保守测算，我们估计延期费年化在2.4%以上空头收（月度空头收的概率0.2%），所以我们通常采取的交易策略是买远期期货抛延期合约，然后再在期货不同的合约之间腾挪（期货合约手续费低有助于这种腾挪），提升套利效率。 如果人民币升值加快，期货的加买点可以放得更低，如果人民币升值放慢，期货的加买点应该抬高；如果美元利率上升，远期黄金的进口成本也会提升，所以期货的买点也需要提升；反之则放低，人民币利率上升，期货的买点对应提高，人民币利率下降则可以放低；如果期货价格过高，达到半年3%左右或者以上，接近延期交收年率7.3%的极限边际值，买延期抛期货是可行的，如果升值环境存在则可更为积极。其他情况均可依次类推。 黄金延期交收合约的延期费利益统计和推导 自2004年黄金延期合约上市以来，由于延期价格基本与现货价格持平，而黄金库存的存在，使得库存的转期更有操作价值，因此历年的统计均为空方收多为主，折成年率在3-5%之间，人民币升值有预期没有预期均如此，目前情况下，汇丰银行、渣打银行、加拿大枫业银行等国际重量级银行加入上海黄金交易所，尤其是租赁窗口的存在可能使得国内可以借用国际库存，因此，在没有过多的黄金实物终端需求的情况下，不断累积的中国黄金库存会使得延期费空收的概率更大，当然可能的还金需求以及消费旺季，过多的投机性卖空会使延期费方向阶段性掌握在多头手中，需要注意阶段性的风险。 黄金期现套利交易模型的建立 目前情况下，假定黄金期货的交易手续费为45元/手，开平手续费0.09元/克，黄金TD的手续费定价6%，200元/克基价计算，开平仓费率0.24元/克，两边套利开平仓费用0.33元。以现在时间6月为基准时间，0812月期货合约及0901期货合约大致为半年的周期，我们在期价低于现价1元左右开始建多仓后抛TD，在期价高于现价1元附近平仓或者减仓将是主要的操作模式。过低的期价给与黄金租赁有很好的机会，过高的期价给与跨内外市场针对人民币升值的套利力量出现，我们的投资模型游离在这两种力量之间。 黄金期现套利盈利率的测算 以一个亿的总投资规模测算，金价以200元/克（即2亿元/吨测），1吨的双向头寸需要25%左右的保证金，即5000万左右的资金，我们假定其他资金主要用于中立仓申报、跨期组合投资以及备用资金，基本处于可控的安全状态。 我们计划100万元/月的预期回报率，即每月平均1元/克的价差收益还是能靠近的，当然规模可能需要限制在更低的水平，如日常从1吨降至500公斤左右，若此则基本可以获得50万的价差波动收益，延期费部分以0.2%的月度概率计算，有可能继续能获得20万左右的收益，保守估计此项投资月度回报在0.7%左右。 黄金期现套利的风险评估与管理对策 期价低于1元时候买进，在半年期的环境有可能出现低于4元左右的情况（如强烈的人民币升值环境，500公斤逐步扩至1吨的浮动亏损在200万左右，应该在可控范围内。年率-4%的价格倒挂起码预期人民币升值在10%以上，可以基本监测得住也往往处于极限值的位置。 在远期价格明显出现偏离压力的情况下，适度加码在近期合约有助于减缓可能的时间价值杠杆，如3个月期左右的合约往往有接近3元的低挂，只要延期费方向不转为极限多头收，市场的模