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行 业 研 [Table_MainInfo] [Table_Industry] 证券研究报告 究 医药生物 价值再发现，不一样的 IVD ——体外诊断行业深度报告 推荐 （维持） 2012 年07 月23 日 行 重点公司 投资要点 业 重点公司 12E 13E 评级 本报告通过分析IVD 的发展历程，竞争格局及龙头公司成长史，回答了此 研 科华生物 0.54 0.63 增持 前资本市场对于IVD 行业的质疑，得出了多项不同于市场主流认识的观点： 究 利德曼 0.64 0.84 增持  IVD 是小散乱、增长慢、竞争格局差的领域么？竞争结构方面，在内资低 报 端市场“小散乱”的表象下隐藏的是“6+2+n”的寡头垄断格局，龙头企 告 业地位稳定，ROE 长期保持高位；增速方面，尽管行业整体增速与药品相 当（15-20% ），但在“橄榄型”市场的中低端（生化）和中高端（化学发 光）细分市场却是形势喜人，是当下和未来内资企业进行进口替代的理想 相关报告 市场；而政策方面，IVD 产品作为医院的“成本项”，定价不存在虚高，因 《5 月利润加速增长，行业比 而在医改大背景下是难得的政策避风港。 较优势明显-2012 年 1-5 月份 医药行业数据点评》  IVD 市场有着怎样的演进逻辑？通过分析过去20 年我国IVD 行业的“三 2012-07-19 《中报业绩或成为个股表现 部曲”发展史，我们发现医院的利益需求 （盈利需求、科研需求、评级需 分水岭》2012-07-01 求、成本需求等）是行业发展的重要动力。进口替代和仪器-试剂一体化是 《看好配臵价值，精选进攻机 内资企业成长的关键因素。 会-医药行业2012 年中期投资 策略》2012-06-20  成功企业有着怎样的“基因”？回顾迈瑞、科华等内资IVD 企业成功案例， 我们发现优秀的内资企业必须具备：1、产品迎合医院需求，把握进口替代 分析师： 项军 机遇；2 、占据高成长的 “黄金细分市场”；3、较强的研发实力，仪器试剂 021 一体化发展；4 、强大而灵活的销售能力，精准布局目标医院（三乙/二甲）。 xiangjun@  科华生物——价值之选，白马依旧：虽然过去3 年中公司由于酶免业务停 S0190512040001 滞等原因增长放缓，但其在产品研发、销售和仪器试剂一体化方面仍是业 研究助理： 内标杆。随着其生化、核酸业务占比的提升，公司业务结构将逐步向“黄 徐佳熹 金细分市场”靠拢，而其在化学发光、核酸血筛、出口业务、真空采血管 021 等方面也颇具看点，未来具有超预期的潜力。同时公司自上市以来经营稳 xujiaxi@ 健，资产与盈利质量都十分扎实，经营性现金流和股息率水平更是具有蓝 筹白马特质，在目前估值下安全性较高，是医药股中难得的价值之选。  利德曼——生化试剂龙头，化学发光新星：公司业务结构理想——