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行业聚焦 研究报告 2011 年10 月11 日 有色金属 大宗商品研究 孔庆影* 分析员，SAC 执业证书编号：S0080511010019 LME 年会反馈 kongj@ 谨慎，但无恐慌迹象 市场情绪：金融市场动荡并未反映到现货市场 与动荡的金融市场和高系统性风险形成对比的是北美和欧盟国家的现货市场参与者的 活跃程度只是有了适度的下降（虽然在南欧国家更为弱势）。虽然决策者处仍传递出不 确定性，但对短期宏观经济的共识是像2008 年那样全球经济范围内的信贷冻结（对现 货需求造成了迅速巨大的冲击）将会得以避免，这意味着经济回到2008 年低点的可能 性很小。虽然关于当前宏观经济危机是否会导致经济衰退的争论仍非常热络，人们对 大宗商品的长期前景仍保持充足的信心，而中国结构性需求仍是这种信心的主要支柱。 鉴于较高的宏观风险且全球经济增速可能下滑，总体上我们近期会维持谨慎。也就是 说，市场将继续维持做空情绪，但由于基本面大体没有受到破坏，避险情绪的下降可 能会带来较强的市场反弹。 需求端：没有预期的那样糟糕，但仍受到2012 年低确定性的拖累 从整个有色金属板块得到的感受是，消费者愿意在 4 季度大批量购买货物，一些消费 者也愿意在明年 1 季度购买，但很少有人愿意承诺去作2012 年全年的大笔交易，这都 证明2012 年需求端缺乏确定性。就铜而言，日本，中国和美国的年度合同贸易升水总 体上只有很小的跌幅，而欧洲由于经济不景气预期，其贸易升水跌幅则较大（从每吨 98 美元降至每吨88 美元）。但是，金属生产商和贸易商的订单状况比他们在周初预期 的更乐观，市场情绪有所提升。 供给端：多数与会者对铜供应趋紧深信不疑 关于铜供给端的共识是：矿产上线延期，品味下降，政治干预等等的一切现状都未发 生改变。2012 年铜矿产量增速的提升总体上更多地被视为“产量的迎头赶上”而非对 供需平衡的威胁（我们认为明年上半年仍可能维持此状况，而下半年供不应求状况可 能发生变化）。对于镍2012 年供过于求状况的一致意见没有发生改变，而由于一些锌 矿从2013 年开始关闭，锌将是未来的一个看点。除此之外，我们对于中国边际成本将 支撑除铜以外金属价格的观点仍获得广泛认可。 报告贡献人：刘峥 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部：2011 年10 月11 日 法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询