RD投资迎合行为-理性迎合渠道与股权融资渠道-——基于我国上市公司经验证据.pdfVIP

■ ● RD投资迎合行为 理性迎合渠道与股权融资渠道? ——基于中国上市公司的经验证据 肖 虹 曲晓辉 (厦门大学管理学院／会计发展研究中心361005) 【摘要】本文基于中国上市公司与投资者的行为互动视角，对公司RD投资行为的误定价迎合性进行研究检验。 总体而言，本文研究结果支持了R＆D投资迎合行为假说，发现在中国制度环境下RD投资迎合行为的实施主 体为民营终极控制上市公司。误定价影响RD投资的传导路径与股权融资渠道密切相关，与股票市场外部治理 压力下的理性迎合渠道不显著相关，不存在公司管理者为最大化股权薪酬利益而迎合投资者短视的RD投资行 为。此外，RD投资迎合行为与盈余管理行为之间的关联性也主要是通过股权融资渠道而结合起来。 【关键词】误定价RD投资迎合行为理性迎合渠道股权融资渠道盈余管理 一、引言 价而进行迎合市场预期的投资，公司投资受到误定价的直接 在中国“新兴加转轨”环境下，一方面，股票市场投 影响。股权融资渠道观则指出，市场估值决定公司权益资本 机氛围浓厚，信息不对称严重，投资者认知偏差较强，股 成本水平，误定价通过外部融资成本因素而间接对公司投资 产生作用。相对于其他投资类型，当前有关RD投资迎合行 票误定价难以避免(陈炜，2003)。另一方面，为促进经 济增长方式转变，政府不断出台优惠政策鼓励公司加大 为的研究尚处起步状态，针对转轨经济国家的检验更是匮乏。 RD投资，RD投资逐渐成为股票市场关注热点，对投资 在此背景下，本文基于上市公司与投资者的行为互动 者估值预期产生了一定影响。由于RD投资具有高风险、 视角，逐层递进地研究：①公司RD投资行为是否具有误 高不确定性、高信息不对称、高估值主观性特点，在投机 定价的迎合性?其在中国制度环境下有何特点?②在中国 性较强的股市环境中极易被误定价。然而有关“股票误定 转轨制度环境下，理性迎合渠道和股权融资渠道是否是误 价是否以及如何影响中国公司RD投资行为”问题，目前 定价影响公司RD投资的路径?是否是形成RD投资迎 尚未得到研究证实。在高度重视RD投资并将其作为国家 合行为与盈余管理行为关联性的基础?其中，第一个问题 战略规划重点背景下，对该问题进行研究具有重要意义。 主要考察迎合行为的存在性与特点，第二个问题主要追问 有关股票误定价对公司投资行为影响问题，也是目前公 迎合行为背后的机理。总体而言，本文研究结果支持了公 司行为财务领域的前沿课题。相关理论认为，投资者非理性 司RD投资迎合行为假说，发现在中国转轨制度背景下， 偏差具有系统性和不可抵消性，误定价时时存在，其对公司 由于政府对经济的干预和管制，股市价格变化对其上市公 投资决策产生影响的传导路径主要是理性迎合渠道(Ration—司的管理者影响有限，RD投资迎合行为的实施主体为民 al chan— 营控制上市公司。同时，误定价影响RD投资的传导机理 cateringchannel)和股权融资渠道(Equityfinancing nel)。其中，理性迎合渠道观认为，在外部股东治理压力 与股权融资渠道密切相关，与股票市场外部治理压力下的 下，基于维护自身利益需要，管理者会为维持或推高短期股 理性迎合渠道不显著相关，不存在公司管理者为最大化股 家软科学基金项目(2010GXS5D221)的阶段性研究成果。 42 万方数据 ；j；；ii i爹i誊攀jiii鍪萋i篱；篓鋈囊霉ji、耄。iii!iii萋|ii鬻i鬻攀i爹i 权薪酬利益而迎合投资者短视的RD投资行为。此外， 决策行为具有影响力(徐浩萍和吕长江，2007；高雷、何 RD投资迎合行为与盈