刚性兑付“渐退”20天后： 超日“继承者们”的危与机.docVIP

刚性兑付“渐退”20天后： 超日“继承者们”的危与机 　　 　　在证券市场愈发丰富之际，一只证券的下挫乃至崩溃危机背后，其实蕴含着危与机两个层面。 　　21绿靴这次将通过近期资本市场最具代表性的两次危机事件，揭示这种暗战。其中既有国内机构与个人投资者围绕超日债展开的博弈，也有香港市场明星股腾讯在股价下跌之后的衍生品暗战。 　　凭空起舞，其实就是每一次的危与机。 　　21绿靴资本松壑 　　两天后的一场会议，或将对国内资本市场的首只违约债券11超日债的最终处理方式给出方向。 　　3月26日，有关11超日债的2014年第一次持有人会议即将召开。 　　而如今，超日债违约已有20天，留给市场的影响却仍未消散。此时市场最为关心的问题莫过于，哪只债券会步超日债之后尘，成为信用债违约的第二单。而超日事件后，11天威债因天威保变的连续报亏而暂停上市，更加剧了市场对信用债的担忧。 　　一方面，债券市场的收益率走势已随着违约事件的发生出现分化；另一方面，发行市场也承受到来自超日事件的压力，据21绿靴资本不完全统计，有不少于25家企业在超日事件后将债券时间向后推迟。 　　二级市场投资中，相应的分化也已出现。在对同类低等级信用债的投资上，多数机构纷纷唯恐避之不及；与此对应的是，部分非机构投资者却将注意力聚焦在部分低等级债券暴跌所带来的超额套利空间上，而这些超日债式的继承者们则依旧押宝于国内债市刚性兑付的惯性。 　　但种种迹象表明，信用债的刚性兑付老规则正在悄然变化，而面对低等级信用债风险背后的危局与机遇，无论是发行人，抑或是投资者，或许都要迎接一次制度变迁所引发的豪赌。 　　违约猜想下一个超日之谜 　　下一个超日是谁？这个巨大疑问所能带给市场的恐惧，甚至大于违约本身。 　　在超日债违约范例形成之下，市场无疑将质疑集中于同超日债类似的资信评级较低、且发行人多为连续报亏的民营企业的信用债之上。 　　华锐债就属于此类，今年1月份，华锐风电公告称2013年或亏损达30亿元，由于其两年业绩出现连续下滑，两只债券11华锐0111华锐02亦有较大概率将会被交易所作暂停上市交易处理。 　　问题在于，今年12月27日，总规模26亿元的11华锐01还将面临到期回售，而作为发行人的华锐风电在业绩连续下降之下，其兑付风险也明显陡增。 　　事实上，此次信用债风险暴露，既存在于整体的经济环境，也同样带有行业性的特质。 　　除去年流动性紧张所带来的资金成本普遍上升外，部分新能源等行业的产能过剩又将背后流动性危机放大，进而向信用风险的风向演化。与此同时，部分公司业绩连报巨亏所造成的资产减值以及债券暂停交易的迹象，更强化了这一预期。 　　而对于信用债的风险变化，机构也已频频进行提示。 　　自今年2月以来，包括12西资源、11综艺债在内的多只公司债被其评级机构列入信用评级观察名单；而中金公司则认为，有12只信用债风险状况值得关注。 　　一级市场受困25只债券推迟发行 　　超日风波已直接影响到了债券一级市场的发行；而有业内人士指出，超日债事件打乱了节后债市逐步回暖的预期。 　　去年的熊市基本见底，收益率已经高得不能再高了。汇金系某券商固收研究员坦言，结果超日债违约后，市场的形势又出现了分化。 　　而这一预期改变所带来的影响，或已在向一级市场扩散。 　　一些低评级的债券发行出现一些困难，如果不太高利率不太好发。华中一家券商固收部门人士表示，其实受影响更大的是中小私募债这块，因为不少私募债利率本来就高，如果再抬价发行人就不同意了。 　　蹊跷的是，若从发行利率统计数据来看，一级市场的发行利率并未因超日风波而出现明显抬高。 　　据同花顺iFinD数据显示，截至3月19日，仅公司债平均票面利率较上一发行约小幅抬高8.12个Bp；而在企业债和中期票据上，发行利率则继续了年后的回落趋势。 　　数据显示，3月份中期票据和短期融资券平均票面利率分别为6.3185%和5.3987%，较上月各自下降30.94个Bp和28.47个Bp；而企业债平均票面利率则更是下滑了50.34个Bp。 　　造成这种反差的原因，或与超日债对债市的分化式影响有关。超日债的影响更多是分化式的，而不一定对整体信用债市场都造成影响。前述研究员表示，一些低评级债的资金会转投那些高资信评级债券，而高信用债的收益率可能还会继续走低。 　　而另一方面，亦有部分企业因暂不能接受发行利率过高反弹，而将发行安排向后推延。 　　3月17日，山东太阳纸业股份有限公司发布公告称，由于最近市场波动较大，其决定延迟当期短期融资券的发行事宜，同时将另择时机重新发行。 　　事实上，该公司和超日太阳的共同点是同为民营企业，而其所属的造纸业也和光伏业一样饱受行业产能过剩的困扰。 　　从投资结果来看，目前至少是10%~15%的产能是过剩的。我个人认为有20%的产能是过剩的