金融学课件--第五章 金融资产价值评估.ppt

金融学课件 第一节 金融资产价值评估原则和方法 一、金融资产价值与价格的关系 信息充分的投资者在完全竞争的市场上购买该资产时必须支付的价格就是该项资产的价值。信息充分、完全竞争的市场，价格才能充分的反映价值。 现实市场的信息可能是不充分的、竞争可能是不完全的，价格通常并不等于其价值，而是围绕其价值波动。 二、一价原则(Law of One Price) 一价原则：是指在竞争性市场上，如果两个资产的价值是相等的，则它们的市场价格应趋于一致。 一价原则是由市场中的套利行为导致的。 1、相同资产不同市场的套利： 套利(Arbitrage)行为是指买进某种资产后立即卖出以赚取价差利润的行为。当同一种资产在两个市场上具有不同价格时，人们可以在价格较低的市场买进该资产，在价格较高的市场卖出该资产。当不存在交易成本或交易成本低于两个市场的价差时，该交易即可获利。 例5.1 外汇资产在世界许多市场上都可以进行交易，在现代国际金融体系下，不同金融市场间的交易成本甚低，而且金融资产的转移和跨市场交易十分便利。 如果美元对欧元汇率在伦敦市场为1:1.02，而在纽约市场为1:1.01。 套利者在纽约市场用1.01欧元买进1美元，在立即在伦敦市场把1美元换成1.02欧元，不计交易成本可获利 (1.02-1.01)/1.01=1%。 套利对价格的影响： 纽约市场：因为人们大量买进美元而增加其美元需求，导致美元汇率上升； 伦敦市场：由于人们大量卖出美元而增加了美元供给，导致美元汇率下降。 当人们竞相进行这种套利行为时，必然导致两个市场的美元汇率趋于一致。 套利对利率的影响： 如果具有同样期限、相同风险的金融资产存在不同利率水平，人们以低利率借入资金，再以高利率贷出资金进行套利。这种套利活动必然使等价资产的利率趋于一致。 2、三角套利： 三种资产之间的套利，被称为三角套利。 例：美元、欧元和日元三种货币在纽约市场均可进行交易。假如在纽约市场美元兑欧元汇率为1:1.02, 欧元兑日元汇率为1:120，美元兑日元汇率为1:124。 由美元兑欧元汇率为1:1.02, 欧元兑日元汇率为1:120，可以推知美元兑日元汇率为：1:122.4。 如果人们用100美元以1:124的汇率买12400日元，用12400日元以120:1比率购买103.33欧元，再用103.33欧元以1:1.02比率购买101.30美元。如果不考虑交易成本，则可获利1.30美元，获利率为1.3%。注意，需要支付的交易成本可能远远高于进行这种套利可能获得的利差。 套利的影响：三种资产之间的即时交易无利可套。 汇率市场的应用：对于任意三种竞争性市场上可以自由兑换的货币，只要知道其中任意两种汇率，就可知道第三种汇率。 3、一价原则是金融资产价值评估的最基本原则 由于套利行为的存在，具有相同价值的资产其市场价格必然趋于一致。这一原则是金融资产价值评估的最基本原则。如果我们在现实中观察到的价格违背了这一原则，即等价资产的市场价格不相等，其原因不在于该原则不存在，而是由于某种原因影响了一价原则发挥作用。这包括： （1）这两种资产之间存在经济上的差别，它们的价格本来就不适用一价原则； （2）市场信息不充分影响了市场效率； （3）市场竞争不充分，存在垄断或操纵价格的行为或其他影响竞争的因素。 因此，我们在运用一价原则进行金融资产价值评估时，必须注意到这些制约因素其及影响。 　三、金融资产价值的比较评估及其模型 金融资产价值的比较评估 在现实中并没有完全相同的两种资产，或者您并不知道与被评估资产价值完全相同资产的价格。资产价值评估时，大多数情况下只能通过能够与被评估资产的价值进行比较的资产的价格来推断被评估资产的价值。间接应用一价原则进行资产价值的比较评估。在进行这种比较评估时，必须注意这些资产的可比性及其差异。 金融资产价值评估方法 通过其它可比资产的价格和市场利率推断被评估资产价值的定量分析方法称为资产价值评估模型。比如：现金流贴现法是评估具有确定性现金流和非确定性现金流的金融资产价值的基本模型方法；市盈率法是评估股票价值的一种相对简单的模型。 第二节　债券价值评估一、零息债券的价值评估 零息债券(Zero-Coupon Bond)：持有期内不支付利息，到期才一次性还本付息的债券，纯贴现债券(Pure Discount Bond)。分为两种： 一种按面值折价销售，到期后按面值一次性支付。 另一种也是按面值销售，但持有到期后按面值与按单利计算的利息和一次性支付本息。 另一种零息债券是按面值销售，持有到期后按面值加按单利计算的利息一次性支付本息。 例6.4：某5年期企业债券的面值为100元，到期后一次性按年利率7%还本付息。其现值为100元。 终值=100*