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供需矛盾犹存 沪胶价格重心或继续下移 ——2014年天然橡胶年报2013年全球经济缓慢复苏，中国国内则侧重转变发展方式、调整产业结构，在全球橡胶资源由供应紧平衡逐渐向供应过剩转变的大背景下，橡胶价格走势似乎成为过去两年熊市格局的延续，市场泡沫进一步积压，橡胶原料议价的话语权逐渐表现出向下游生产企业转移的迹象，橡胶原料生产和销售环节的经营难度进一步加大。 即便如此，2013年橡胶行业的扩产热情丝毫没有降低，范围进一步扩大。丁苯橡胶、顺丁橡胶、丁二烯等产品的扩产高潮还没有消退，丁基橡胶、乙丙橡胶、异戊二烯橡胶等特种橡胶品种的新建装置已经不断涌现；ANRPC 供应处于集中开割期，且暂无约束性政策制约，产量增速不减，全球天胶供应宽松呈现常态化。与此同时，由于原料价格不断被挤压，价格逐渐向价值回归，以轮胎为代表的下游生产企业获得了丰厚的利润空间。市场永远是追逐利益的，哪怕轮胎行业刚刚从2012年笼罩的各种不利的传言中走出，2013年春节之后国内就又兴起了扩能的高潮，粗略估算，此波轮胎投资将增加全钢载重胎年产能力2000万套以上，半钢子午线乘用胎年产能力1亿套以上。那么在这种供需不平衡的格局长期存在的情况下，2014年的橡胶价格又将走向何方？ 一、2013年天然橡胶行情回顾 (一)2013年沪胶的运行特点 沪胶在2013年的走势可以称得上是“心比天高，命比纸薄”，长期供需矛盾主导胶价一路下行，上演胶价滑铁卢，巨大的投机性背后存在三个重要特征： 一是，供需矛盾主导2013 年沪胶期价下行。 二是，市场资金影响至关重要，偏紧资金面会限制沪胶的上行，容易形成下跌走势。 从持仓角度看，与2012 年多空持仓争夺较大不同，2013 年净持仓基本维持空头格局，显示沪胶走势承受了较大的空方压力。从成交量角度看，2013 年总体成交量较2012 年出现下降，显示资金有流出沪胶市场的迹象。 三是，宏观经济影响愈发明显：宏观面好坏成为投资者判断行情趋势的重要指标，从股市和期市联动性不断增强即可看出经济整体发展对期货市场的影响很大。 (二)2013年沪胶行情回顾 2013年，天胶整体走势仍处于2011 年以来的下行通道中，但跌势略显放缓。国内天然橡胶市场连续三年走弱，2013年上半年沪胶延续大跌，下半年虽然受到国内外经济好转以及国储收储因素提振，沪胶表现较上半年有所好转，但市场整体依然处于弱势格局。 外盘方面，日胶、新加坡期胶，走势节奏基本与沪胶一致，总体呈现先抑后扬态势。截至12 月25日，新加坡期胶年度收跌26.8%。而日胶受日元贬值影响，较略显抗跌，日胶指数年度收跌仅5.7%。 从沪胶走势看，基本可以分成三个阶段： 图1：2013年橡胶价格走势图 数据来源：招金期货研究院 第一阶段：在经历短暂的春节因素提振创年内高点27149元/吨后，沪胶一路下行，期间虽然因日本央行扩大量化宽松规模带动沪胶一度出现短暂反弹，但市场很快再度重回下跌格局中，并在7月10日创2011年以来新低。在长达五个月的跌势中，沪胶主力合约下跌超过10000点，整体跌幅达38.5%。全球天胶供应相对过剩以及国内保税区天胶库存连创历史新高成为上半年沪胶下跌最重要的因素，此外宏观面国内经济增速放缓，信贷资金收紧以及随着美国经济的恢复，美联储年内退出QE预期的增强也在沪胶此波连跌行情中提供了动力。 第二阶段：下半年国内市场受收储消息影响明显。在收储因素带动下，沪胶7月份从17000附近展开反弹，震荡重心抬高，但由于现货市场库存过大，胶价上涨空间受到限制。同时沪胶现货月合约与主力月合约价差被拉大到1500元/吨之上，期货市场表现出内强外弱的格局，市场套利交易增多，期货库存快速增加。市场基本面多空交织，投资者操盘保持谨慎，主力合约反弹至20000-21000元/吨区间后震荡整理。 第三阶段：进入10月，由于国产胶收储长时间没有兑现，加之下游市场需求预期减弱，沪胶再度震荡走弱。12月，国储收储6万吨全乳胶带动市场胶价小幅上行，但是由于收储量明显低于之前市场预期，沪胶反弹力度有限，市场延续偏弱格局。 二、宏观因素分析 (一)国际宏观格局分析 2013 年，美国经济复苏相对明显，欧洲经济环比走好并且尾部风险大幅降低，中国经济稳中回落，而新兴经济大多回落却分化较大。2014年美欧需求的变动也将较为平稳，而中国经济则呈现底部波动特征，新兴市场相对较弱但不至于出现系统性风险，将会呈现美欧经济与新兴市场一起一落的局面。 美国市场：就业、制造业以及消费等相关指标显示美国经济稳健复苏，其中失业率由年初的7.9降至年末的7.0；虽然3季度美国两党债务谈判僵局一度延缓了美国经济的复苏步伐，但是随着债务谈判达成，后期美国经济仍将保持稳健增长的态势。欧洲市场：随着欧元区国家财政改革以及救助机制的完善，欧债危机对于欧元区整