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权证基础知识 研究发展部 权证讲稿 一、权证基本概念、要素及类型 二、权证的计算及交易规则 三、权证的投资策略及现状 四、权证的发展方向 一、权证基本概念、要素及类型 （一）权证基本定义 定义：权证是发行人与持有者之间的一种契约，其发行人可以是上市公司，也可以是持有大量上市公司股票的第三者，如非流通股股东。权证允许持有人有权利（而非义务）在约定的时间(行权时间)，可以用约定的价格(行权价格)购买或卖出权证所对应的资产，这些资产可以是个股，也可以是一篮子股票、指数、商品或其他衍生产品比方说ETF。从我国股市的情况，现在推出的权证所对应的资产将主要是上市公司股票。 从本质上来看，权证是发行人与持有者之间的一种制度安排，简单说就是权益的凭证或证明 。股票权证本质上是期权的一种，权证的定价也是采用期权的B-S定价模型 。 目前，不仅有金融期权，也有实物期权。它的主要特点就是权利和义务是不对称的。期权的发行人只有义务而没有权利，发行人的好处就是获得权利金。持有者只有权利而没有相应的义务。 权证与期权的区别是，期权一种在交易所交易的标准化合约 ，没有规模限制。权证是有规模限制的，由上市公司或券商等金融机构发行的，可以在交易所交易也可以在场外交易 。 举例。 （二）权证构成要素 （1）标的。权证的标的物种类涵盖股票、债券、外币、指数、商品或其它金融工具，我国目前推出的是股票权证,所以标的物是股票。如果标的物是ETF，就可近似看成是股指。 (2)履约方式:　权证的履约方式可分为实物给付（股票给付）及现金结算。(3)履约时间(4)履约价格(5)执行比例 现在一般是1：1(6)到期日 （三）权证的基本类型 1、按发行人和股本是否增加： 股本权证与备兑权证 2、按行权日期： 美式权证、欧式权证及百慕大权证 3、按行权方向： 认购权证和认沽权证 2、美式权证、欧式权证及百慕大权证 (1)美式权证:指的是在权证存续期内，在到期日前的任何时间都可按权履约。 (2)欧式权证则只有在到期日或到期限日前几天才可以进行履约。(3)百慕大权证是介于美式权证与欧式权证之间，它是在权证存续期限内，选择几个时点来进行履约。我国目前七家上市公司推出的权证中，万科推出的是期限为9个月的，行权价为3.73元的百慕大认沽权证。但实际上是欧式权证。白云机场推出的是期限为12个月，在上市首日3个月后行权价为7元的美式认沽权证，其它5家均推出的是欧式权证。 权证的计算及交易规则 （一）期权计算方法 一、布莱克--斯科尔斯模型(以下简称B-S模型) 用途：不支付红利的欧式股票期权 二、二叉树模型 用途广泛，特别是美式期权。主要通过倒算来估计，一般每天都可以看作是一个结点，计算量很大，需要编程运作。 布莱克--斯科尔斯期权定价模型(B-S模型) B-S模型以不支付红利的欧式股票期权作为研究对象，提出如下假设条件: 1．期权是欧洲式看涨期权，其协定价格为X，权利期间为T; 2．期权标的物为某种股票，现行价格为S，容许卖空; 3．股票在T期间内不支付红利，股价变动是连续性的; 4．市场无摩擦，即无交易成本，无税收; 5．存在一个固定的、无风险的利率r，可以此利率无限制地借入或贷出; 6．股票价格的波动性δ为一已知的常数; 7．股价的变化符合几何维纳(Wiener)过程，即ds=μdt+δsdz; ? 布莱克--斯科尔斯期权定价模型(B-S模型) 在以上假设条件基础上，通过数学上的积分方法得出了欧式看涨期权的价格c公式为： c=SN(d1)－Xe-rTN(d2) (1) 其中 d1=[ln(S/X)+(r+δ2 /2)T]/δT0.5 d2=[ln(S/X)+(r-2/2)T]/δT0.5 =d1-δT0.5 N(x)为标准正态分布变量的累计概率分布函数。 运用看涨期权和看跌期权的平价关系可以计算出欧式看跌期权的价值p为 p=Xe-rTN(-d2)－SN(-d1) (2) 公式(1)中，SN(d1) 可以认为是相关股票的市场价格乘上到期时其市场价格超过协定价格的概率，即预期股票价格；Xe-rT N(d2)可看作是贴现的协定价格与到期时股票的市场价格超过协定价格的概率，即预期成本。期权价格c为预期股票价格与预期成本之差。 布莱克--斯科尔斯期权定价模型(B-S模型) 一般而言，当前股票价格S越高,股票价格波动幅度δ越大（通过股票价格的标