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货币政策与经济增长—基于汇率传导渠道的实证分析 货币政策传导机制是指货币政策各种措施的变化作用于各种经济金融变量，最终影响整个经济活动的系统性过程。而这种传导则是通过利率渠道、汇率渠道、资产价格渠道和信用渠道来完成。其中，货币政策的汇率传导渠道是货币政策工具首先对一国的利率产生影响进而冲击汇率，然后改变本国的出口和净出口规模，最终影响产出水平和物价水平。本文就以开放经济条件下的浮动汇率制度和紧缩性货币政策为例，汇率传导渠道的表现形式为: 货币供应量↓→利率↑→汇率↑→出口↓、净出口↓→总产出↓、物价水平↓一、研究设计 分两部，首先是利用普通回归模型来分析给货币政策传导渠道带来的冲击，第二部利用VAR模型对汇率传导渠道之间的互相影响进行分析。 (一)建立普通回归模型 实证研究首先分析汇率与我国净出口规模之间的关系。根据国际金融学理论，影响净出口最重要的因素是汇率，是央行实行货币政策过程中的一个重要信号。据此，将净出口规模作为被解释变量，而将人民币汇率水平作为其中的一个解释变量;因此，构建如下实证模型: 有关模型(1)中变量、系数及参数的设定情况见下表1. 表一 模型（1）中变量、系数及参考的说明 类型 名称 说明 被解释变量 JCKt 表示第t期我国净出口规模（即出口规模减去同期进口规模的差额），在实证研究中，相关数据选取我国进出口差额的月度值。 解释变量 CNY 表示第t起的人民币汇率，选取月度数据 系数 表示我国净出口规模对人民币的敏感度 α 表示回归模型中的截距项 t 表示回归模型红的残差项 (二)建立向量自回归模型 通过对进出口规模、和人民币汇率水平建立VAR模型，进一步探讨进出口与货币政策汇率传导渠道之间的动态关系。由于M2是央行实行会政策的一个重要因素所以可以考虑其余变量具体的VAR模型设定如下: 　　　　　　　　　　　(2) (3) 表2 模型2和模型3变量、系数及参数的说明 类型 名称 说明 内生 Lnt 表示t期我国出口规模的变动， 变量 Lnt 表示第t期的变动 外生变量 LnCNYt 第t期人民币汇率水平的变动 出口规模对第t-i期的的弹性 1 表示第t期出口规模对第ｔ－ｉ期的出口规模的弹性 系数 1 表示第ｔ期出口规模对第ｔ期的人民币汇率水平的弹性 表示第ｔ期货币供应量对第t-i期的的弹性 2 表示第t期对第ｔ－ｉ期的出口规模的弹性 2 表示第ｔ期货币供应量交易量对第ｔ期的人民币汇率水平的弹性 ａ１ 和ａ２ 表示ＶＡＲ模型中的截距项 参数 １ε２ 表示ＶＡＲ模型中的残差项 ｐ 内生变量的滞后阶数　 有关上述模型(2)和模型(3)中变量、系数及参数的设定情况见上表。 (三)数据选取在分析我国影响货币政策汇率传导渠道的实证研究中，选择的时间跨度是从200年1月至201年1月，数据频率为月度，其中有部分数据的残缺但不影响整体模拟。相关变量数据的统计描述见。 图表 1有效汇率 2进出口 图表 3货币供应量 二、回归模型的分析过程 本文实证研究使用计量软件Eviews进行，过程步骤为平稳性检验、协整检验和回归模拟。 (一)序列平稳性检验 为了避免伪回归，首先对净出口规模汇率这三个时间序列数据进行平稳性检验。本文采用ADF检验进行单位根检验，滞后阶数P依据施瓦茨信息准则确定。检验结果见表 (二)序列协整检验 由上图检验的结果知，三个时间序列变量是平稳同阶单整的协整检验用来确定变量的长期均衡关系。协整检验运用Johansen协整检验方法，检验结果显示，变量之间存在长期均衡关系。 (三)回归结果与分析 由于变量之间存在长期的均衡关系，按照预先设定对模型进行回归分析，具体结果见下表。 回归结果显示，随着我国的快速发展，在货币政策汇率传导渠道中，进出口规模对汇率水平有较强的敏感度。从年1月至年月期间，进出口规模对汇率水平的敏感度为-，这说明央行通过调整人民币汇率对进出口规模的调控政策有较大的反向作用 三、VAR模型的分析过程 VAR模型相关的实证研究过程包括对变量序列的平稳性检验、协整检验、因果检验、最优滞后阶数确定、模型结果以及脉冲响应函数等部分。 (一)序列平稳性检验 构建VAR模型首先对变量进行平稳性检验。检验结果如下表。 由上表可知，、进出口规模和有效汇率之间存在长期均衡关系，同时与进出口规模又存在着显著的互为因果关系。这说明了己经成为出口企业增强进出口的有效决策工具，该能够充分服务于对外贸易具有较好的政策指导作用和市场作用 (二)VAR模型结果 按照事先设定的模