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双重增发条件下上市公司盈余管理实证研究 张嘉兴，齐鲁光 （天津财经大学 商学院，天津　 ３００２２２） ［摘　 要］２００６ 年和２００８ 年证监会出台政策对增发新股公司的净资产收益率和现金分红均提出要求。以此 为背景的实证研究发现，出于迎合政策中的双重增发条件目的，上市公司获取增发资格过程中为减少现金分红而 实施了调减利润的盈余管理，而在增发当年和增发下一年存在调增业绩的盈余管理，并运用了应计项目和真实活 动两种盈余管理方式。双重增发条件下上市公司盈余管理目的和行为的转化应引起投资者、分析师、审计师及政 策制定部门的重视。 ［关键词］双重增发条件；增发新股；迎合政策；应计项目盈余管理；真实活动盈余管理；企业再融资 ［中图分类号］Ｆ２３５．９９　 　 ［文献标识码］Ａ　 　 ［文章编号］１００４ ４８３３（２０１５）０１ ００５７ ０９ 一、引言 上市公司增发新股（ｓｅａｓｏｎｅｄ ｅｑｕｉｔｙ ｏｆｆｅｒｉｎｇｓ，简称ＳＥＯｓ）过程中的盈余管理行为一直是投资者和 监管者重点关注的问题。盈余管理是管理当局为获取某些私人利益而有目的地干预对外财务报告过 ［］ 程的“披露管理” 。国外已有研究表明上市公司发行新股时为影响投资者的心理预期存在盈余管１ ［ ］ ２ ４ 理现象 。而我国对上市公司增发新股制定了较为严格的业绩门槛，满足增发政策规定的最低业绩 要求成为上市公司盈余管理的诱因，且随着股权再融资政策的变化，上市公司盈余操纵采取了“亦步 ［］ ［ ］ ５ １０％ ６％ ６ ７ 亦趋”策略 ，表现出中国股票市场独特的“ ”现象和“ ”现象 。 ２００６ 年５ 月证监会发布的《上市公司证券发行管理办法》（以下简称《办法》）和２００８ 年 １０ 月发 布的《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》（以下简称《决定》）表明，增发新股必须满足“近 ３ ６％ 年加权平均净资产收益率平均不低于 ”和“最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三 年实现的年均可分配利润的３０％”这两个条件（以下简称“双重增发条件”）。而之前政策（２００２ 年 《关于上市公司增发新股有关条件的通知》）对增发新股的核心要求仅是“最近三个会计年度加权平 均净资产收益率平均不低于 ［５，８］ １０％”。盈余管理行为随着再融资政策的变化而变化 ，政策变化后上 市公司增发新股时更多关注净资产收益率底线还是更多关注对现金分红的要求？双重增发条件下， 上市公司的盈余管理行为是否发生变化？另外，国内对增发新股时真实活动盈余管理的研究文献相 对较少，双重增发条件下公司是否会同时使用应计项目和真实活动进行盈余管理？ — 年数据为样本对上述问题进行实证检验，结果发现上市公司在获 本文以我国上市公司２００８ ２０１２ 取增发资格过程中存在显著调减利润的盈余管理行为，且综合运用了应计项目和真实活动两种盈余管 理方式。在实施增发新股的当年和增发后的下一年，上市公司存在利用应计项目盈余管理和真实活动 盈余管理调增业绩的现象。这表明上市公司在增发新股时仍存在迎合政策的盈余管理动机，但更加关 ［收稿日期］２０１４ ０２ ２７ ［基金项目］国家自然科学基金面上项目（ ） ［作者简介］张嘉兴（ — ），男，天津人，天津财经大学商学院会计系教授，博士生导师，原天津财经大学校长，从事成本控制与 １９５２ 审计理论研究；齐鲁光（ — ），男，山东菏泽人，天津财经大学会计学博士研究生，山东理工大学商学院副教授，从事会计信息监管 １９７４ 研究。 ·５７ ·