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主权信用风险研究报告 俄罗斯 2009 年主权信用风险研究报告 林文杰 主要观点 俄罗斯近年来因国际市场能源及原材料价格高涨所带来经济的持续快速增长、财政 多年盈余并积累下来的大量政府基金、经常项目的大规模顺差、充足的国际储备、政治 环境的改善、制度效率的提高为俄罗斯政府的偿债能力提供了坚实的保障。但政府治理 水平有待提高、经济多元化程度低，制约了经济的长期增长潜力，经济发展过分依赖国 际能源价格、金融体系对外依赖程度增加，容易遭受外部不利环境冲击，这些方面在一 定程度上制约了俄罗斯主权信用质量的进一步提升。 在本次金融危机中，受世界石油价格下降及国际流动性紧缩影响，在资本市场和银 行体系受到冲击的同时，俄罗斯的贸易部门及整个实体经济受到的影响也逐渐显现。尽 管政府采取了一系列反危机措施，但俄罗斯经济高度依赖石油价格的弊病使实体经济受 到的影响不断加深，并反过来对金融体系的稳定性构成威胁。伴随危机的深化，经济出 现负增长，财政由盈余转为赤字，国际储备规模急剧下降，外债偿还面临压力，整体情 况朝不利方向发展。未来俄罗斯的主权信用质量与石油价格走势紧密相关。综合分析， 大公认为俄罗斯主权信用风险处于中等水平。 优势 政策连贯性较过去有明显进步，政治环境日益改善，国际政治地位不断提高 政府宏观调控能力较强 政府债务负担轻，政府资产规模大 外债负担下降 关注 经济结构单一，严重依赖能源产业，易受世界能源、原材料价格变化冲击 银行体系存在结构性问题，仍较脆弱 国际储备大幅下降，短期外债偿还面临一定压力 政府治理水平不高 1 主权信用风险研究报告 政治环境 在普京执政的八年里，俄罗斯的政治环境得到较大改善。政治体系中威权主义的加 强使政局动荡、政策制定受利益集团左右、联邦政府权威下降、民众对国家缺乏认同感 等问题得到解决，政策连贯性增强保证了经济效率的提升。随着国家经济实力的增强， 俄罗斯在国际上的地位和影响力逐渐恢复。但是，政府治理水平低下、国内安全状况不 理想等问题仍将长期存在，制约经济发展。 政治体制变迁过程中的威权主义倾向提高了政策的连贯性 1993 年联邦宪法确立了俄罗斯的现行宪政制度，其政治制度的演进可以分为三个阶 段：1992~1993 年的宪政重构时期，1993~1999 年的政治结构权威化时期，2000 年至今 的政治结构权威加强时期。 在经历第一阶段自由民主的挫败之后，俄罗斯政治体制开始转向历史传统，希望通 过政治权威来摆脱现实困境。威权主义在俄罗斯的发展具有认同性，它存在于俄罗斯长 期的历史文化传统中，得到多数民众支持。威权主义和强大国家的信念是俄罗斯最突出 的政治文化特点。叶利钦中后期和普京执政以来的政治运作都印证了俄罗斯政治中鲜明 的威权主义色彩。在叶利钦时代尽管建立了个人权威以及民主宪政的框架，却没有在民 主、法律和秩序的基础上建立稳定的政治体系和组织力量，没有建立强大的政府与国家 行政体系的公共权威。权威成为权力的同义词，这导致叶利钦执政后期政治动荡、改革 停滞。 普京上台后，不断强化中央作用和国家权威，着手构建以总统为中心的垂直权力体 系，真正建立起相对集权的威权主义政治。通过联邦制改革，理顺中央与地方的关系， 巩固了联邦政府权力；通过政党改革，扶持政权党“统一俄罗斯党”掌握议会多数，理 顺总统与议会的关系；惩治、打击不法金融寡头，逐步改变寡头干政状况，理顺国家政 权与金融资本的关系。在任职的八年内，普京在政治体系中确立了自己的绝对权威。俄 罗斯的“三权分立”基本上成为“三权合一”。在普京任期内经济快速增长，制度建设 有较大改善，在很大程度上归功于威权主义保障了政策的制定和执行效率。 应该说，在现阶段国内和国际政治经济条件下，俄罗斯政治体系中威权主义的强化 有其必然性和特定意义，但应当注意的是，当前的政治体制具有过渡性和不稳定性，不 是一种能够保障俄罗斯长期稳定发展的制度结构。建立宪政制度化水平高、权力